瑞银：[国外研报] 汇丰 股票快照：Tencent Music（TME.US）26年第二季度表现

摘要

腾讯音乐 2026 年第二季度总营收同比增长 6% 至 89 亿元人民币，超出瑞银及市场一致预期 2%。 业绩增长主要得益于喜马拉雅（Ximalaya）的并表，标志着公司从纯音乐平台向“音乐+音频”模式转型的完成。 尽管音乐相关服务营收同比增长 11%，但剔除喜马拉雅贡献后，该板块增速仅为 5%，略低于预期。 公司二季度回购了 4350 万股 ADS，涉及现金约 4 亿美元，占其市值的 2.5%。

主要观点

• 总营收表现优于预期，喜马拉雅并表贡献显著

• 剔除并表影响后，核心音乐服务增长放缓

• 会员服务营收增长强劲，受 SVIP 表现带动

• 社交娱乐业务持续下滑

• 毛利率同比微降，运营费用率高于预期

• 大规模股份回购计划执行

论述逻辑

• 喜马拉雅并表 -> 推动音乐+音频平台转型 -> 提升会员服务营收 -> 抵消社交娱乐业务下滑 -> 整体营收超预期 -> 尽管毛利率与运营费用率承压，但非 GAAP 净利润仍实现同比增长。

关键展望

• 瑞银维持对腾讯音乐的持有（Hold）评级

• 目标价设定为 10.60 美元（美股）及 41.34 港元（港股）

推荐标的

• 腾讯音乐（TME.US）：持有，目标价 10.60 美元

• 腾讯音乐（1698.HK）：持有，目标价 41.34 港元