德意志银行：德银 欧洲医疗科技与生命科学：第二季度板块回顾：企稳尚不足以成为催化剂

摘要

德意志银行对欧洲医疗科技与生命科学板块维持谨慎观点，认为尽管第二季度财报季表现好于预期，但2027年盈利预期仍面临下调压力。 虽然板块估值处于历史低位，但持续的盈利增长趋势尚未确立，且中东冲突引发的通胀风险可能进一步压制板块表现。 分析师强调投资者需保持高度选择性，并指出盈利持续回升是板块重估的必要条件。 目前板块内部分化明显，医疗服务领域表现稳健，而诊断及部分医疗设备领域仍面临结构性挑战。

主要观点

• 第二季度财报季盈利表现好于预期，但部分受益于关税退税等非经营性项目。

• 2027年全行业盈利共识预期仍呈负面修正，但下调幅度正在收窄。

• 板块估值处于历史区间低端，但需要盈利共识持续上行才能推动进一步重估。

• 医疗服务板块表现分化，Fresenius SE凭借多元化组合表现稳健，而Fresenius Medical Care面临销量和报销压力。

• CDMO行业基本面稳健，主要得益于与地缘政治和关税影响的隔离，以及美国制药生产回流的长期利好。

• 在线药房板块表现积极，第二季度业绩加速增长，且处方药报销费用的增加将提升下半年盈利能力。

论述逻辑

• 第二季度财报超预期（EPS平均+11.1%）→ 盈利修正幅度收窄且估值处于历史低位 → 但宏观环境（中东冲突、通胀）及行业特定挑战（中国VBP、报销压力）依然存在 → 盈利持续增长的确定性不足 → 维持谨慎评级并建议保持高度选择性。

关键展望

• 预计中东冲突可能进一步加剧通胀，从而对医疗科技和生命科学板块造成压力。

• 预计Fresenius SE在2027年EBIT将实现增长，缓解了市场对德国医院改革的担忧。

• 预计CDMO行业稳健趋势将持续至2026年及以后。

推荐标的

• Fresenius SE (FREG.DE): 评级买入，目标价EUR 46.82

• Lonza (LONN.S): 评级买入，目标价CHF 587.80

• Ottobock (OBCK.DE): 评级买入，目标价EUR 59.50

• Straumann: 评级下调至持有，理由是估值溢价且面临宏观不确定性及CEO更替风险。

• DocMorris: 评级上调至买入，理由是融资风险消退及盈利增长潜力显现。

• SCHOTT Pharma: 评级上调至买入，理由是药物输送系统业务疲软被视为暂时性因素，预计下半年增长加速。

• DiaSorin: 评级下调至卖出，理由是2026年业绩指引下调风险及中长期目标过于激进。

关键图表

图1. 德银欧洲医疗科技与生命科学覆盖范围彭博盈利预测修正（指数化）

图2. 德银欧洲医疗科技与生命科学下一财年市盈率

图3. 德银欧洲医疗科技彭博盈利预测修正

图4. 德银欧洲医疗科技下一财年市盈率预测

图5. 德银欧洲生命科学彭博盈利预测修正

图6. 德银欧洲生命科学下一财年市盈率预测