李帅华 魏欣 杨丰源 行业研究 行业定期 有色金属行业报告（2026.08.10 2026.08.14）：加息概率降低，看好铜、金价格中枢上移

摘要

中邮证券维持有色金属行业“强于大市”评级，本周（2026.08.10-2026.08.14）有色金属行业下跌3.5%，在长江一级行业中排名第31。 报告核心逻辑是美国7月非农意外转负、CPI/PPI双双回落令9月加息概率下降、美元走弱，宏观利空退潮为铜、金打开上行空间，看好铜、金价格中枢上移。 贵金属端预计黄金强反弹至9月，月底核心PCE数据成博弈关键，7月央行继续大幅增持黄金，继续看好8月是黄金的主升浪区间。 铜端TC续创-177.22美元/干吨历史极值，叠加刚果（金）出口禁令、印尼冶炼厂检修及智利减产、LME库存连降，维持铜价高位偏强判断，中期重心有望随旺季上移。 铝端国内库存继续去化、供需年内偏紧，铝价有望在9-10月迎来一定反弹，建议半年报后逢低布局电解铝权益。 价格方面本周LME铜上涨0.45%、铝下跌2.07%，COMEX黄金下跌0.83%；库存方面全球显性库存铜累库6894吨、铝去库13498吨。 投资建议关注西部矿业、金诚信、赤峰黄金、锡业股份、中金岭南、中钨高新、紫金矿业等。

主要观点

• 中邮证券维持有色金属行业“强于大市”评级，核心结论是加息概率降低、看好铜、金价格中枢上移。

• 本周有色金属行业下跌3.5%，在长江一级行业排名第31；跌幅前五为西部矿业、志特新材、洛阳钼业、江西铜业、宏达股份，涨幅前五为杭钢股份、龙磁科技、西部材料、豪美新材、东阳光。

• 贵金属：预计黄金强反弹至9月，月底PCE数据成博弈关键；本周CPI符合预期，若核心PCE走弱则9月加息概率进一步降低；7月央行继续大幅增持黄金，继续看好8月是黄金的主升浪区间，黄金股随后期EPS修复仍有上行空间。

• 铜：维持铜价高位偏强判断；美国7月非农意外转负、CPI/PPI双双回落令9月加息概率下降、美元走弱；TC续创-177.22美元/干吨历史极值，叠加刚果（金）出口禁令、印尼冶炼厂检修及智利减产、LME库存连降，博弈已从“宏观预期修复”切换至“高价下的供需再平衡”，中期重心有望随旺季上移。

• 铝：国内库存继续去化支撑铝价，电解铝供需年内依然偏紧，国内铝价有望在9-10月迎来一定反弹，但2027年后长期估值可能被远期供给压制，建议半年报后逢低布局电解铝权益。

• 钼：钼精矿（40%-45%）价格稳定在5300元/吨度以上，河南环保安全检查叠加台风天气令供给趋紧、钢厂持续进场；2028年之前供给无明显放量，军工/油气及“以钼代钨”需求强化，钼价有望更上一层楼。

• 锡：社会库存由去库转为累库且累库速度超预期，下游焊料、电子企业处于传统消费淡季、畏高观望，现货成交冷清；短期处于上有宏观压制、下有供应支撑的震荡格局，低库存逻辑有所削弱，建议逢低布局。

• 钨：钨价支撑明显，矿方坚守心理价位、低价出货意愿偏弱；国内对钨矿供给指标、矿山开采加强管制，海外价差高企，钨价中长期中枢有望上移。

• 价格表现：本周LME铜上涨0.45%、铝下跌2.07%、锌上涨0.45%、铅下跌0.34%、锡上涨0.88%；COMEX黄金下跌0.83%、白银下跌1.08%、NYMEX钯金下跌3.98%、铂下跌25.34%；LME镍下跌0.77%、碳酸锂上涨2.36%。

• 库存变化：本周全球显性库存铜累库6894吨、铝去库13498吨、锌去库5437吨、铅去库314吨、锡累库221吨、镍累库1019吨。

• 需求端：国内通胀温和、货币延续适度宽松，电网万亿投资与新能源、AI算力需求持续释放，为铜价提供产业端支撑。

论述逻辑

• 宏观起点：美国7月非农意外转负、CPI/PPI双双回落 → 9月加息概率下降、美元走弱 → 宏观利空退潮，为铜价与金价打开上行空间。

• 黄金链条：CPI符合预期后市场转向月底核心PCE博弈，7月央行继续大幅增持夯实底部 → 判断8月为黄金主升浪区间、强反弹延续至9月。

• 铜链条：宏观修复叠加矿端硬约束（TC创-177.22美元/干吨极值、刚果（金）出口禁令、印尼冶炼厂检修、智利减产、LME库存连降、非美现货极度紧张）→ 博弈从“宏观预期修复”切换至“高价下的供需再平衡” → 维持高位偏强判断，“金九”兑现有望打开上行空间、中期重心随旺季上移。

• 国内品种链条：电网万亿投资、新能源与AI算力需求持续释放，叠加锂电排产304GWh/环比增7.4%、新能源车销量占比首破60%、7月锂盐产量环比减8.8% → 供需与去库共振夯实锂、铝等品种底部支撑 → 得出看好铜、金价格中枢上移、维持行业“强于大市”的结论并给出关注标的。

关键展望

• 月底核心PCE数据是下一博弈关键：若走弱，9月加息概率可进一步降低。

• 预计黄金强反弹至9月，继续看好8月是黄金的主升浪区间。

• “金九”兑现有望打开铜价上行空间，铜价高位高波动、中期重心有望随旺季上移。

• 国内铝价有望在9-10月迎来一定反弹，但2027年后长期估值可能被远期供给压制。

• “金九银十”临近强化锂产业链补库逻辑；钼2028年之前供给无明显放量、钼价有望更上一层楼；钨价中长期中枢有望上移。

• 锡价短期上有宏观压制、下有供应支撑，未来美联储表态与海峡局势仍可能反复。

• 风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。

推荐标的

• 行业评级：有色金属“强于大市”（维持）。

• 建议关注：西部矿业、金诚信、赤峰黄金、锡业股份、中金岭南、中钨高新、紫金矿业等（报告未给出个股评级与目标价）。

• 电解铝：建议半年报后逢低布局电解铝权益。

• 锡：低库存逻辑有所削弱，建议逢低布局。