通信行业月报：腾讯资本开支大幅提高，英伟达CPO交换机量产

摘要

中原证券通信行业月报（2026年8月17日发布）维持行业“同步大市”评级。 行情端，2026年7月通信（中信）行业指数下跌32.87%，跑输上证指数（-6.40%）、沪深300（-7.86%）、深证成指（-16.21%）与创业板指（-23.00%）。 基本面端，腾讯26Q2资本开支527.84亿元、同比+176.25%，全面加码AI基础设施；北美四大云厂商26Q2资本开支合计1701亿美元、同比+78.9%，2026年指引合计约7325亿美元、同比+78.7%。 技术端，英伟达8月14日宣布Spectrum-X Ethernet Photonics进入全面量产，Lumentum预计27H2超高功率激光芯片需求爬坡以支持客户2028年CPO规模化部署，并测算光通信市场将从2025年约180亿美元增至2030年900亿美元、CAGR达40%。 国内光纤光缆量价齐升，6月出口额5.41亿美元、同比+484.15%，26Q2 G.652.D光纤均价105元/芯公里、同比+425%，产能错配格局未实质改变。 三大运营商从流量经营向Token经营转型，截至2026年8月13日中国移动、中国电信、中国联通H股股息率分别为6.48%、6.68%、7.42%。 估值方面，截至8月14日行业PE（TTM）为30.47、处近五年96.06%分位，建议关注光模块/光芯片/光器件、光纤光缆、电信运营商三大板块。

主要观点

• 7月通信行业指数大幅跑输主要股指：通信（中信）行业指数2026年7月下跌32.87%，跑输上证指数（-6.40%）、沪深300（-7.86%）、深证成指（-16.21%）、创业板指（-23.00%）；子板块中仅电信运营上涨15.74%，7月上涨个股仅27只、下跌90只

• 腾讯26Q2单季资本开支大幅提高至527.84亿元、同比+176.25%，全面加码AI基础设施与算力布局，押注自研模型打磨到最先进水平与部署推广自研AI应用两个方向

• 英伟达于8月14日宣布Spectrum-X Ethernet Photonics进入全面量产阶段，为面向AI工厂的下一代大规模扩展网络基础设施提供支持

• Lumentum表示CPO客户生产计划完全按计划推进、需求信号进一步增强，预计27H2超高功率激光芯片需求爬坡以支持客户2028年规模化部署；绝大多数客户优先采用NPO架构作为迈向CPO的中间步骤，NPO大幅提升光学市场TAM空间

• 北美四大云厂商资本开支高增：26Q2合计1701亿美元、同比+78.9%，2026年指引合计约7325亿美元、同比+78.7%；其中谷歌26Q2为449.24亿美元（+100.1%）并上调全年指引至1950亿至2050亿美元，微软410亿美元（+69.4%），Meta 310.8亿美元（+82.7%），亚马逊531亿美元（+69.1%）

• 谷歌自由现金流已转负至-58.55亿美元，为上市数十年来首次季度自由现金流为负，反映市场需求增速持续超过产能扩建速度、全行业面临算力供给瓶颈

• 中国厂商主导全球光模块市场：LightCounting 2025年全球TOP10榜单中国厂商占7席，中际旭创排名全球第1、新易盛反超Coherent升至第2，光迅科技第4、纳真科技第6、华工正源第7、索尔思光电第8、剑桥科技第10

• AI光模块市场高速成长：TrendForce预估2026年AI光模块市场规模将达260亿美元、同比+57%；800G以上高速光模块全球出货占比预计自2024年的19.5%上升至2026年的60%以上，逐渐成为AI数据中心标准配备

• 光通信长期空间广阔且供给紧张：Lumentum测算2025年市场规模约180亿美元、2030年将达900亿美元、2025-2030年CAGR达40%；公司供应严重落后于需求，供需失衡大约超过30%，按当前节奏产能将排到2028年底

• 光纤光缆量价齐升但产能错配格局未实质改变：2026年6月我国光纤光缆出口额5.41亿美元、同比+484.15%；26Q2 G.652.D光纤均价105元/芯公里、同比+425%、环比+31.25%；上游光纤预制棒扩产周期长达1.5-2年，G.652.D供应难以满足需求

• 三大运营商从流量经营向Token经营转型且股息率高企：截至2026年8月13日中国移动A/H股股息率4.89%/6.48%、中国电信4.23%/6.68%、中国联通3.80%/7.42%；中国电信首次由集团层面统一推出面向开发者、中小微企业及个人家庭用户的Token服务产品，中国移动在多地先行试点

• 估值处历史高位，维持“同步大市”评级：截至2026年8月14日通信行业PE（TTM、剔除负值）为30.47，处于近五年96.06%分位、近十年62.74%分位，建议关注光模块/光芯片/光器件、光纤光缆、电信运营商板块

论述逻辑

• 算力需求验证：腾讯26Q2资本开支527.84亿元、同比+176.25%，北美四大云厂商26Q2合计1701亿美元、同比+78.9%，2026年指引合计约7325亿美元、同比+78.7%，谷歌自由现金流转负凸显算力供给瓶颈

• 传导至光互连环节：AI光模块2026年市场260亿美元、同比+57%，800G以上出货占比升至60%以上，Lumentum供需失衡超30%，EML与CW-LD等光电芯片供应紧张构成扩产瓶颈

• 技术演进加速：英伟达Spectrum-X Ethernet Photonics全面量产，NPO作为迈向CPO的中间步骤优先放量并扩大TAM，OCS、ELS、scale-up CPO等新业务相继打开增长空间

• 国内光纤光缆涨价具备持续性基础：出口额同比+484.15%、G.652.D均价同比+425%，而预制棒扩产周期长达1.5-2年、AI数据中心与无人机持续分流产能，产能错配格局未实质改变

• 运营商端逻辑：2025年三大运营商资本开支2855亿元、同比-10.5%，预计2026年2596亿元、同比-9.1%，资本开支下降有望降低折旧摊销成本，叠加高股息与Token经营转型提供防御属性与估值弹性

• 结论：综合行业业绩增长预期与估值水平（PE 30.47、近五年96.06%分位），维持行业“同步大市”评级，结构性建议关注光模块/光芯片/光器件、光纤光缆、电信运营商三大方向

关键展望

• Lumentum预计27H2超高功率激光芯片将迎来需求爬坡，以支持客户在2028年的CPO规模化部署

• Lumentum首批scale-up CPO产品预计在2027年底前发货，第一阶段市场规模是scale-out CPO的3-4倍；OCS业务目标2027年实现>10亿美元年化收入，订单积压超4亿美元将在2026年下半年交付

• Cignal AI预计CPO在Scale-up网络中的部署有望于2028年底或2029年初启动，到2030年每年部署的CPO端口数量可能超过3000万个；ELSFP模块市场2026年突破1亿美元、2030年增长至每年超过15亿美元

• 微软预计2027财年资本开支将同比增长、自由现金流维持正向；谷歌预计2027年资本开支仍将大幅增长

• LightCounting预计2026年数据中心交换机总销售额同比增长86%、2026-2031年CAGR为36%，scale-up交换机ASIC 2026-2031年CAGR为53%；2030年800G和1.6T以太网光模块整体市场规模将超过220亿美元

• Yole预计全球光模块市场从2025年的234亿美元增长至2031年的1123亿美元、年复合增长率达30%，到2031年数通应用将占市场总收入的90%以上

• LightCounting预计2030年用于scale-up的光模块市场规模占比将达21%，整体用于AI的光模块市场规模占比将达65%

• 报告预计2026年CPO技术有望成熟、实现初步规模化落地，带动光引擎、CW光源、FAU、MPO、光纤等产品需求增长；中国移动表示从2026年派息率将稳中有升

推荐标的

• 行业评级：维持通信行业“同步大市”投资评级（截至2026年8月14日行业PE-TTM为30.47，处近五年96.06%分位、近十年62.74%分位）

• 光模块/光芯片/光器件（建议关注）：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、光迅科技、华工科技、仕佳光子、太辰光——800G需求放量、1.6T加速导入，头部厂商技术领先且规模化交付能力凸显，2026年CPO有望初步规模化落地，EML产能紧缺推动CW光源放量

• 光纤光缆（建议关注）：长飞光纤——AI算力需求拉动光纤涨价，空芯光纤获亚马逊、微软及国内三大运营商部署，预计运营商对空芯光纤的集采将进一步增长

• 电信运营商（建议关注）：中国电信、中国移动、中国联通——优质红利资产具备高股息配置价值，年中和年末两次现金分红、分红比例有望持续提升，资本开支下降降低折旧摊销，Token经营转型有望提升盈利和估值空间