2026-09-29 · 机构未披露 · 宏观策略

湘财证券大类资产配置展望：债券和权益波动率下行，波动率锚定法推升商品比例

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摘要

湘财证券研究所（分析师仇华）发布2026年10月大类资产配置展望，核心判断是债券与权益波动率下行，波动率锚定法推升商品比例。截至2026年9月28日，2026年以来大类资产格局为能源商品领跑、贵金属冲高后深度回调、权益极致分化、债券稳健上行：ICE布油上涨111.03%、WTI原油上涨93.76%，COMEX黄金下跌6.67%；韩国综合指数以63.49%领跑全球股指，科创综指涨12.18%而上证指数跌3.66%、深证成指跌4.93%；中债新综合财富上涨3.14%。宏观层面，IMF7月预测2026年全球GDP增速1.70%、较2025年的1.90%下调0.2%，其中中国4.60%、印度6.40%、美国2.30%、欧元区由1.40%下滑至0.90%；全球通胀4.7%高于2025年的4.10%，欧洲央行、美联储、日本央行9月各加息25BP，联邦基金利率区间升至3.75%–4.00%，美联储10月继续加息概率维持在50%以上。报告认为传统以预期收益率为锚的固定比例配置风险权重失衡（90%以上的组合波动由权益主导），改用波动率锚定、风险贡献均衡的配置方法：9月近1年波动率大宗商品15.35%最高、权益12.61%、债券1.12%，债券和权益波动率下行而组合综合波动率稳定，最终推升大宗商品比例。报告建议10月保守型配置债券70%、权益25%、商品0%、货币基金5%；稳健型债券35%、权益50%、商品10%、货币基金5%；进取型债券5%、权益70%、商品25%。风险提示包括中美竞争与俄乌、中东地缘冲突，房地产投资下滑，宏观杠杆率连续5个季度突破300%，以及通胀粘性超预期和全球债务风险。

主要观点

2026年以来全球大类资产运行格局为能源商品领跑、贵金属冲高后步入深度回调、权益市场极致分化、债券市场稳健上行。

能源商品领涨、黄金年内收跌：ICE布油年初至今上涨111.03%，WTI原油上涨93.76%，COMEX黄金下跌6.67%。

权益市场极致分化：全球股票指数多数上涨中韩国综合指数以63.49%领跑；中国权益中科创综指+12.18%，上证指数-3.66%，深证成指-4.93%，科技成长累计增长而主板蓝筹相对疲软。

债券市场稳健上行，中债新综合财富年内+3.14%，中短久期高等级信用债表现较好。

货币政策压制科技估值：美联储9月加息后，10月继续加息概率维持在50%以上，压制科技板块估值；黄金近期受美联储加息影响再次探底。

全球经济分化复苏、新兴强于发达：IMF7月预测2026年全球GDP增速1.70%、较2025年的1.90%下调0.2%；中国预计4.60%（上半年4.70%，落于两会4.50-5.00%区间），印度6.40%领跑主要经济体，美国2.30%较2025年的2.10%上升0.2个百分点，欧元区由1.40%下滑至0.90%。

通胀粘性约束宽松空间：IMF预测2026年全球通胀4.7%，显著高于2025年的4.10%；欧洲央行9月16日加息25BP将存款机制利率上调至2.50%，美联储9月17日加息25BP使联邦基金利率区间升至3.75%–4.00%，日本央行9月24日加息25BP将政策利率由1.00%上调至1.25%。

传统以预期收益率为锚、固定比例的配置方式风险权重严重失衡，常规固定组合中90%以上的组合波动、回撤风险均由权益资产主导，报告改用以资产波动率、风险贡献度为核心锚点的波动率锚定方法。

2026年风险均衡后的配置标准权重范围：固收类（利率债+高等级信用债）45%-50%，权益类（A股中小盘+港股科技+美股AI龙头）25%-30%，商品类（黄金+工业金属+原油）10%-15%，现金类（REITs+货币基金）5%-10%。

9月波动率横向比较：近1年大宗商品波动率15.35%最高，权益资产12.61%，债券1.12%居于低位；债券和权益波动率下行、资产组合综合波动率稳定，最终推升大宗商品比例。

10月三档配置建议：保守型债券70%、权益25%、商品0%、货币基金5%；稳健型债券35%、权益50%、商品10%、货币基金5%；进取型债券5%、权益70%、商品25%。

后市验证点：黄金走势预期在10月议息会议后才企稳，原油方向预期到美国中期选举后才相对明朗；未来将增加宏观因子波动率平价并结合AI量化信号实现泛量化动态调仓。

论述逻辑

报告首先梳理2026年前9个月大类资产运行——能源商品领跑（ICE布油+111.03%、WTI原油+93.76%）、贵金属冲高深度回调（COMEX黄金-6.67%）、权益极致分化（韩国综合指数63.49%领跑 vs 上证-3.66%）、债市稳健上行（中债新综合财富+3.14%）→ 接着分解宏观因子：IMF下调2026年全球GDP增速至1.70%（较1.90%下调0.2%）、分化复苏呈新兴强于发达、全球通胀升至4.7%、美欧日9月同步加息25BP推动全球资产借贷成本上行 → 由此指出传统以预期收益率为锚的固定比例配置风险权重失衡（90%以上组合波动由权益主导）→ 引入波动率锚定方法：倒数波动率配权为基础，再叠加资产相关性与风险贡献度构建风险平价均衡模型，遵循高波低配、低波高配、风险均等原则 → 测算显示9月近1年波动率大宗商品15.35%＞权益12.61%＞债券1.12%，且债券、权益波动率9月下行而组合综合波动率稳定 → 按模型逻辑最终推升大宗商品配置比例 → 结合保守（目标波动≤4%）、稳健（8%-10%）、进取（12%-18%）三类风险偏好，给出10月三档具体配置，并提示通胀粘性超预期、全球债务风险与地缘冲突等风险。