机械设备行业周报：持续看多光模块测试、人形机器人、果链3D打印、果链PVD镀膜、液冷、轨交设备

摘要

报告维持机械设备行业“增持”评级，继续旗帜鲜明看多光模块测试、人形机器人、果链3D打印、果链PVD镀膜、液冷、轨交设备六大方向。 光模块测试的核心逻辑是量价齐升：800G光模块需50G带宽采样示波器、1.6T需65G带宽且前代仪器不能复用，联讯仪器采样示波器单价从2022年的11.56万元/台提升至2025年前三季度的28万元/台，报告测算全球800G以上光模块测试仪器需求2026-2028年预计达463.1亿元。 人形机器人方面，特斯拉Fremont工厂（百万台级规划）开始制造Optimus、德州工厂（千万台级规划）已开工土建，AI5已流片、AI6计划年底流片，量产讨论已从“研发”转向“落地”；北特科技2026H1营收12.04亿元（同比+8.20%）、归母净利润0.63亿元（同比+14.78%），泰国丝杠基地追加投资不超5.5亿元。 果链方面，苹果9月10日秋季发布会临近，2027年机型中框拟由传统CNC转向金属3D打印（CNC良率仅约30%-40%，3D打印材料利用率可达95%以上），且新机型重新采用PVD工艺，汇成真空作为苹果PVD镀膜设备独家供应商迎量价齐升。 液冷从“逻辑强化”进入“兑现强化”，维谛Q2营收32.74亿美元（同比+24%）、调整后营业利润7.38亿美元（同比+51%）、积压订单150亿美元，冷板式液冷率先兑现。 轨交由增量（2025年铁路固投9,015亿元、同比+6%）、存量（2023-2027年每年约370组四级修、2025-2030年每年约400组五级修）与政策（力争2027年基本淘汰老旧内燃机车）三轮驱动，中国中车26H1营收1316.82亿元（同比+9.96%）超预期，时代电气2025年高压器件收入超10亿元。 风险为产业化进程、下游需求不及预期及行业竞争加剧。

主要观点

• 报告维持机械设备行业“增持”评级，本周持续看多光模块测试、人形机器人、果链3D打印、果链PVD镀膜、液冷、轨交设备六大方向。

• 光模块测试逻辑为量价齐升、需求高增：一代光模块需一代测试仪器，800G需50G带宽采样示波器、1.6T需65G带宽且前代不能复用；新一代仪器价值量持续提升，联讯仪器采样示波器单价从2022年11.56万元/台升至2025年前三季度28万元/台。

• 报告测算全球800G以上光模块测试仪器需求2026-2028年预计达463.1亿元；技术门槛提升带来玩家缩圈，头部份额集中、盈利水平有望提升；NPO加速发展，3.2T NPO测试与1.6T光模块类似（单波速率均为200Gbps），是测试仪器厂商新增需求。

• 人形机器人T链基本面如期推进：Fremont工厂（百万台级规划）开始制造Optimus，德州工厂（千万台级规划）已开工土建，核心传动件供应商计划近期启动量产；AI5已流片、AI6计划今年年底流片，特斯拉Cortex 2训练基础设施已上线。

• 特斯拉工程VP访谈显示机器人量产已从“研发”转向“落地”，汽车规模化生产经验可复用、模块化产线可快速落地；2026H1汽零板块增收不增利，机器人业务仍早期，但头部标的已现产能投资加码、小批量收入、海外基地、定增扩产等公开信号。

• 北特科技2026H1营收12.04亿元（同比+8.20%）、归母净利润0.63亿元（同比+14.78%），空调压缩机收入3.74亿元（同比+21.98%）贡献核心增量，毛利率20.16%（同比+1.04pct）；昆山丝杠基地主体工程完工，泰国基地增加不超5.5亿元投资并已完成其中3.09亿元境外投资备案，丝杠构成长期成长期权。

• 果链3D打印：苹果9月10日举行秋季发布会，市场预期发布iPhone 18 Pro系列及首款折叠屏iPhone；2027年机型中框拟由传统CNC减材转向金属3D打印，CNC良率仅约30%-40%而金属3D打印材料利用率可达95%以上，部分零部件成本已可与CNC打平甚至更优，设备端有望最先放量。

• 果链PVD镀膜：2027年新机型将重新采用PVD工艺，钛合金等3D打印中框导入也需PVD表面处理；苹果印度产能爬坡不及预期推动富士康等加快印度产能建设，汇成真空作为苹果PVD镀膜设备独家供应商，连续式PVD较原有单体式设备ASP实现倍数级提升，量价齐升逻辑清晰。

• 液冷从“逻辑强化”进入“兑现强化”：维谛Q2营收32.74亿美元（同比+24%）、调整后营业利润7.38亿美元（同比+51%）、积压订单150亿美元，英伟达Rubin、谷歌TPU v7/v8、字节全液冷整机柜持续抬升确定性，冷板式液冷率先兑现，一次侧（冷水机组+冷却塔/干冷器+水泵/管路）进入订单→产能→确收窗口。

• 轨交设备由增量、存量、政策三轮驱动：2025年全国铁路固投9,015亿元（同比+6%）、客运量+4.2%、货运量+2.1%；四级修2023-2027年集中释放、每年平均370组左右，五级修集中在2025-2030年、每年平均约400组；老旧内燃机车力争2027年基本淘汰。

• 轨交龙头业绩验证：中国中车26H1营收1316.82亿元（同比+9.96%）、归母净利润79.91亿元（同比+10.28%），业绩超市场预期；时代电气26H1轨交装备板块营收75.8亿元（同比+9.67%），高压IGBT受益国网“十五五”4万亿元投资加速放量，2025年高压器件收入超10亿元。

• 风险提示：产业化进程不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧等。

论述逻辑

• 报告按六大主线递进推演并统一给出看多结论：光模块测试——光模块向1.6/2.4/3.2T高速迭代→测试仪器必须代际升级且前代不能复用→单价与市场空间同步抬升（示波器单价11.56万→28万元/台、2026-2028年需求463.1亿元）→技术门槛提升淘汰尾部玩家、份额向头部集中→量价齐升+格局优化，看多板块；人形机器人——Fremont/德州工厂推进、AI芯片流片、Cortex 2上线→量产从“研发”转向“落地”→T链标的从主题走向订单兑现，中报横截面确认主业分层但头部公司已有产能与收入信号；果链——9月10日发布会临近+2027年20周年创新扩容→中框由CNC转向金属3D打印（经济性已打平）、新机型回归PVD工艺、印度产能扩建→设备端最先放量、镀膜设备量价齐升；液冷——维谛业绩与150亿美元积压订单确认海外需求旺盛+英伟达/谷歌/字节全液冷化→冷板式液冷率先兑现→一次侧设备进入订单→产能→确收窗口；轨交——增量（2025年固投9,015亿元）+存量（四五级修高峰）+政策（内燃机车淘汰、城轨新增）三轮驱动→行业景气延续→中车与时代电气业绩超预期、均具投资价值。

关键展望

• 苹果9月10日举行秋季发布会，市场预期发布iPhone 18 Pro系列及首款折叠屏iPhone；2027年iPhone发布20周年，外观与结构创新周期进一步扩容。

• 2027年机型中框拟由CNC转向金属3D打印并重新采用PVD工艺；苹果折叠机与20周年机型有望成为中框级量产拐点，有望带动国产安卓高端机型1-2年内跟进，材料有望从钛向铝合金等拓展。

• AI6计划于今年年底流片，特斯拉Cortex 2训练基础设施已上线，面向自动驾驶与机器人模型训练的底层算力体系仍在扩容。

• 人形机器人板块26年下半年-27年基本面持续兑现，报告建议从中筛选具备稳定量产交付能力和核心份额的标的。

• 全球800G以上光模块测试仪器需求2026-2028年预计达463.1亿元，市场持续快速扩容。

• 轨交维保时间窗口明确：动车组四级修2023-2027年集中释放、每年平均370组左右，五级修集中在2025-2030年、每年平均约400组；老旧内燃机车力争2027年基本淘汰。

• 风险提示：产业化进程不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧等。

推荐标的

• 行业评级：增持（维持）。

• 光模块测试建议关注：联讯仪器、优利德、华兴源创（普赛斯）、鼎阳科技、普源精电、华盛昌等。

• 人形机器人建议关注：北特科技（大小丝杠核心供应商，产能建设进度领先，占据领先份额）、模塑科技（注塑件）等。

• 果链3D打印建议关注：设备端华曙高科、铂力特、大族激光；核心部件金橙子、奥普特。

• 果链PVD镀膜建议关注：汇成真空——苹果PVD镀膜设备独家供应商，连续式PVD较单体式设备ASP倍数级提升，量价齐升逻辑清晰。

• 液冷建议关注：冰轮环境、海鸥股份、英维克、银轮股份、申菱环境、大元泵业、金富科技、奕东电子、同飞股份、高澜股份、鼎通科技。

• 轨交设备建议关注：中国中车（铁路装备基本盘稳固、订单饱满、维保后周期开启，26H1营收1316.82亿元同比+9.96%、归母净利润79.91亿元同比+10.28%，超市场预期）；时代电气（轨交牵引变流龙头、半导体打造第二成长曲线，26H1轨交装备营收75.8亿元同比+9.67%，高压IGBT放量，2025年高压器件收入超10亿元）。