2026-07-17 · Goldman Sachs · 股票策略

高盛：日本每周速览：进攻还是防守？

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摘要

日本股市从6月历史高位明显回落，TOPIX和日经225指数分别下跌4%和11%，本周跌幅则为2.9%和6.4%，调整主要集中在AI相关板块，防御板块相对坚韧。历史季节性显示，自2013年以来，TOPIX往往在7月至8月财报季调整、随后向年末回升，第四季度平均回报为5%；但上半年涨幅超过15%的年份，第三季度通常横盘，第四季度复苏也较温和。本轮动量行情持续时间未超过四个月，与以往阶段相近，但随后反转更急，6月高点时AI相对非AI板块的估值溢价尤其高。高盛据此建立两组“买入”评级股票：进攻组合面向年末市场强劲反弹及年初以来主题重新占优的情形，防守组合面向当前调整延续的情形。资金面上，7月6日至10日外国投资者净买入5170亿日元东证Prime现货股票，个人和国内机构分别净卖出1010亿和3150亿日元。高盛给出的TOPIX三个月、六个月和十二个月目标依次为4100、4200和4400点，并预计FY2026至FY2028每股收益分别为224、248和270日元。

主要观点

TOPIX与日经225指数已分别较6月历史高点回落4%和11%；本周TOPIX收于3919.21点、下跌2.9%，日经225收于64141.12点、下跌6.4%。

本轮抛售主要集中在AI相关板块，防御板块迄今相对抗跌；当周表现最佳行业为海运和纸浆造纸，最弱为有色金属和金属制品。

自2013年以来，TOPIX通常在7月至8月财报季出现调整，随后向年末走高，第四季度平均表现为上涨5%。

若上半年涨幅超过15%，历史经验显示TOPIX第三季度倾向横盘，第四季度虽会恢复，但力度更温和。

最近一轮动量行情持续不超过四个月，与此前阶段相近，但此后的修正幅度更大；6月高点时AI相对非AI板块的估值溢价处于尤其极端的水平。

高盛进攻筛选要求股票具备“买入”评级、六个月日均成交额超过1000万美元、十二个月目标价上行空间超过20%、年初以来相对TOPIX跑赢超过5%，且未来三年销售额和营业利润复合增长率为正。

防守筛选聚焦信息通信、制药、食品、陆运、电力燃气及农林渔业等防御行业，同时要求六个月日均成交额超过1000万美元、年初以来相对TOPIX表现低于5%，未来三年销售额和营业利润复合增长率为正。

7月6日至10日，外国投资者净买入5170亿日元东证Prime现货股票，个人投资者和国内机构分别净卖出1010亿与3150亿日元。

高盛的流动性日本股票研究范围由六个月日均成交额超过2000万美元的股票构成，截至2025年12月17日共271只；各指数采用等权方式，同一股票可进入多个指数。

论述逻辑

日本股市自6月高点回调，且跌势集中于此前估值溢价较高的AI相关板块 → 历史季节性又表明7月至8月财报季容易调整，但年末通常恢复 → 因当前波动率较高且后续路径存在分歧，高盛分别构建防守与进攻两套“买入”评级筛选：若调整延续，偏向防御行业；若市场重新交易年初以来的强势主题并向年末反弹，则偏向进攻组合 → 同时以TOPIX阶段目标、盈利预测、资金流和盈利修正作为后续验证指标。