定期报告：反弹的持续性

摘要

华金证券策略定期报告复盘2015年以来上证综指10次下跌25%以上后的上涨，其中4次反弹（平均涨幅15.2%、平均持续72个交易日）、6次反转（平均涨幅16.2%、平均持续59个交易日），反弹能否持续核心取决于基本面强弱与政策、流动性是否持续宽松，估值情绪影响相对有限。 当前报告判断A股短期反弹可能未结束、仍可能延续震荡筑底趋势：7月美国零售同比增长5.01%维持高位，7月PPI同比3.5%（6月为4.1%）仍处高位，已公布可比口径下A股中报盈利增速较一季度继续上升。 政策端7月政治局会议强调适度宽松货币政策，8月12日央行二季度货政报告明确将及时谋划出台增量政策；美国7月CPI回落至3.4%、CME对9月加息概率预估降至38.1%，央行本周公开市场净投放超2500亿，融资自8月4日以来连续8天净流入累计694亿元。 科技成长方面，2014年以来TMT、电新、医药10段大幅调整后的上涨平均涨幅29.37%、平均持续85个交易日，其中3次反弹、7次反转，强产业趋势是反弹能持续的核心驱动。 当前AI产业趋势大概率未到末期（海外CSP上调2026年资本开支、华为昇腾950DT于8月正式上云商用），且科技估值情绪未达历史反弹结束时水平，科技反弹短期可能持续。 行业配置建议短期逢低配置电子、通信、计算机、传媒、有色金属、创新药、电新、军工等科技成长，以及券商、消费等基本面可能改善的蓝筹行业。 风险提示为历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。

主要观点

• 历史复盘：2015年以来上证综指共有10次下跌25%以上后的上涨，其中4次反弹、6次反转；反弹期平均涨幅15.2%、平均持续72个交易日，反转期平均涨幅16.2%、平均持续59个交易日。

• 基本面偏强是调整后反弹能持续的核心驱动：4次反弹中仅1次制造业PMI、工业企业利润增速、地产销售增速全部回升，而6次反转中有2次全部回升、5次至少一项回升。

• 强政策与流动性宽松是反弹持续的另一重要驱动：6次反转均出现强政策（如2024年9月24日三部门联合发布重磅金融政策、2026年4月28日政治局会议表态稳定资本市场信心），其中5次DR007分位数下降；估值情绪对反弹能否持续的影响相对有限。

• 当前基本面与盈利延续修复：7月美国零售同比增长5.01%维持高位显示外需较强，7月PPI同比3.5%较6月4.1%回落但仍处高位，已公布可比口径下A股中报盈利增速较一季度继续上升。

• 地产与基建分化：近期二、三线地产周销售同比增速明显回落至-42.5%、-32.0%（前值为3.5%、0.3%），但石油沥青装置、螺纹钢开工率持续回升，财政加速落实下基建投资增速可能继续回升。

• 政策积极、外部风险较低：7月政治局会议强调实施适度宽松的货币政策，8月12日央行二季度货政报告明确将及时谋划出台务实管用的增量政策；美伊处于冲突暂停博弈状态、油价在87美元左右震荡影响有限，中美正就300亿美元对等降税安排磋商并为秋季元首可能会面做准备。

• 科技成长复盘：2014年以来TMT、电新、医药有10段大幅调整后的上涨行情，平均涨幅29.37%、平均持续85个交易日，其中3次反弹、7次反转；强产业趋势是反弹能持续的核心驱动，外部负面事件（如2021年11月美联储Taper）可能导致调整后仅是反弹，盈利增速回升对反转有一定作用（电新某段反转期间归母净利润增速从62.7%升至490.6%）。

• 当前科技反弹短期可能持续：AI产业趋势大概率未到末期，海外CSP厂商纷纷上调2026年资本开支计划，全球首批算力期货可能被推出，7月政治局会议强调加速算力网建设，中国移动、联通8月中下旬可能开启省级昇腾超节点集采，华为昇腾950DT高端训练芯片8月正式上云商用。

• 成长行业中电新、传媒等PEG和情绪较低：电视广播、航海装备、商用车PEG分别为-8.89、0.21、0.29；乘用车、汽车服务、电视广播、轨交设备成交额占比分位数分别为0.2%、0.6%、5.0%、5.8%。

• 行业配置：短期建议逢低配置政策和产业趋势向上的电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、计算机（AI应用）、传媒（AI应用、游戏）、有色金属（小金属、贵金属）、创新药、电新（AI电力、锂电）、军工（商业航天），以及券商、消费等基本面可能改善的蓝筹行业。

论述逻辑

• 第一步（历史框架）：以上证综指2015年以来10次下跌超25%后的上涨为样本，区分反弹与反转，归纳出基本面强度、政策与流动性宽松、估值情绪三类决定因素，结论是基本面偏强与强政策/流动性宽松为核心、估值情绪影响有限。

• 第二步（基本面验证）：外需端7月美国零售同比5.01%维持高位支撑中国出口，内需端地产销售偏弱但石油沥青装置、螺纹钢开工率回升，PPI同比3.5%处高位且中报盈利增速较一季度上升，推出短期经济与盈利延续修复趋势。

• 第三步（政策与流动性验证）：7月政治局会议与8月12日央行货政报告指向货币政策进一步宽松，美国7月CPI回落至3.4%、CME对9月加息概率预估降至38.1%、美元偏弱，叠加融资连续8天净流入694亿元，推出宏观流动性与股市资金面均可能维持宽松改善。

• 第四步（外部风险验证）：美伊处于冲突暂停、不断博弈状态且油价87美元左右震荡，影响有限；中美就300亿美元对等降税安排磋商、为秋季元首可能会面做准备，推出短期外部风险较低，从而得出A股短期反弹可能未结束、仍可能延续震荡筑底的判断。

• 第五步（科技框架映射）：以2014年以来TMT、电新、医药10段调整后上涨复盘确认强产业趋势+政策催化+流动性宽松+无外部负面事件决定科技反弹持续性；当前AI产业趋势上行（CSP上调2026年资本开支、昇腾950DT上云商用、算力网建设）、支持政策落地（《2026-2028全国算力基础设施建设行动方案》8月全面实施）且估值情绪未达高点，推出科技反弹短期可能持续。

• 第六步（落到配置）：综合A股反弹可能延续与科技反弹可能持续，叠加电新、传媒等成长行业PEG和情绪较低，最终推出短期逢低配置科技成长（电子、通信、计算机、传媒、有色、创新药、电新、军工）与券商、消费等蓝筹行业的配置结论。

关键展望

• 报告判断A股短期反弹可能未结束，仍可能延续震荡筑底趋势，后续A股仍有机会反弹、短期可能震荡偏强。

• 中美关系关键观察窗口：双方正为9月份可能的元首会面做准备，经贸团队正就300亿美元对等降税安排进行磋商。

• 海外流动性验证点：CME对美联储9月加息的概率预估已降至38.1%（数据统计截至2026/8/12），美国核心CPI连续两个月同比下行。

• 国产算力产业链后续验证点：中国移动、联通8月中下旬可能开启省级昇腾超节点集采，华为昇腾950DT高端训练芯片8月正式上云商用，《2026-2028全国算力基础设施建设行动方案》8月全面落地实施。

• 美伊局势跟踪：一旦双方谈判开启，科技行业情绪可能上升。

• 盈利端展望：后续在AI需求、反内卷等政策驱动下PPI同比可能继续回升或处于较高增速，短期工业企业利润增速可能继续回升。

• 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。

推荐标的

• 电子（半导体、AI硬件）——政策与产业趋势向上，逢低配置；PCIM Asia 2026将于8月26-28日深圳召开，DRAM:DDR4现货平均价维持约80美元高位。

• 通信（AI硬件）——2026年通信、感知与智能计算国际学术会议（CSIC 2026）将于8月14-16日桂林召开，2026年6月集成电路产量同比增长18.8%。

• 计算机（AI应用）——CCF ICCC 2026将于2026年9月11日至13日在合肥召开，主题为数智工控·合创未来。

• 传媒（AI应用、游戏）——BIRTV2026北京国际广播电影电视展览会于8月19日至22日在北京举办，将重点呈现AIGC、虚拟制作等前沿技术。

• 有色金属（小金属、贵金属）——2026年（第二十四届）中国国际铜业论坛于9月8日至10日在哈尔滨召开，探讨铜工业资源安全与供应链韧性。

• 创新药——第五届生物医药产业链发展大会（BIC China）8月20至21日在杭州启幕，内容涵盖监管政策前沿洞察与AI制药的算力突围；海内外创新药相关公司业绩较好。

• 电新（AI电力、锂电）——2026世界动力电池大会9月3日至4日在宜宾举办，将举办8场专题会议；行业PEG和情绪较低。

• 军工（商业航天）——GCAE 2026广州国际商业航天展览会定于8月21至23日在广州召开，将全面展示中国商业航天全产业链技术与实力。

• 券商、消费等基本面可能改善的蓝筹行业——2026年陆家嘴论坛释放防风险与促发展并重的监管基调，2026（第九届）零售数字化年会8月26-28日杭州举办聚焦AI落地应用。

• 低PEG低情绪细分方向：电视广播（PEG -8.89、成交额占比分位数5.0%）、航海装备（PEG 0.21）、商用车（PEG 0.29），以及乘用车（0.2%）、汽车服务（0.6%）、轨交设备（5.8%）等成交额占比分位数较低行业。

• 报告为行业配置建议，未给出个股评级、目标价或具体证券代码；文中提及的中国移动、联通、华为、微软、宇树、特斯拉等公司仅作为产业趋势与景气佐证，非覆盖评级标的。