巴克莱：中国经济：双速经济持续

原标题：Two-speed economy persists

摘要

中国名义GDP连续三个季度低于4%，因内需弱于预期且GDP平减指数为负。2025年实际GDP增长5%达到政府目标，但净出口贡献了1.64个百分点，占GDP增长的33%，为2009年以来最高。12月数据显示出口强劲支撑工业产出增长5.2%，但国内需求指标全面走弱：零售销售仅增0.9%，固定资产投资连续六个月收缩，12月下降14.7%。房地产投资12月暴跌35.8%，创纪录降幅，房价持续下跌。巴克莱预计2026年GDP增长4.0%，风险偏向上行，因出口和工业产出持续强劲，但通缩压力将持续，GDP平减指数全年为负。

主要观点

• 中国实际GDP在2025年增长5%，达到政府目标，但名义GDP连续三个季度低于4%，Q4为3.8%。
• 净出口对2025年GDP增长的贡献为1.64个百分点，占33%，为2009年以来最高。
• 消费贡献从2024年的2.2个百分点升至2025年的2.6个百分点（占GDP增长的52%），实际零售销售从3.3%回升至3.7%。
• 投资贡献降至0.77个百分点（占GDP增长的15%），为最低水平，固定资产投资全年收缩3.8%，为1992年以来首次。
• 12月工业产出增长5.2%，高于11月的4.8%，受出口和绿色科技及AI组件强劲支撑。
• 12月零售销售增长0.9%，为2023年1月重新开放以来最慢，连续第七个月放缓。
• 12月固定资产投资下降14.7%，连续第六个月收缩，基础设施投资下降15.1%，为近六年低点。
• 房地产投资12月下降35.8%，创纪录降幅，销售下降15.6%，新开工下降约20%。
• 70城二手房价格连续第四个月全部环比下跌，12月二手房价格环比下降0.7%。
• 巴克莱将2026年CPI通胀预测下调至0.4%，预计GDP平减指数全年为负。
• 2026年GDP增长预测为4.0%，风险偏向上行，因出口和工业产出持续强劲，受美国-中国AI和太空竞赛及全球供应链重塑支撑。

论述逻辑

报告从2025年Q4 GDP数据出发，指出实际GDP增长5%达标，但名义GDP仅3.8%，反映内需疲弱和通缩。出口强劲（净出口贡献33%）支撑工业产出，但国内消费和投资全面走弱，零售销售和固定资产投资连续下滑，房地产投资创纪录下降。报告认为内需恶化源于财政刺激退潮、地方政府资金短缺、海外绿地投资和国内利润薄弱、以及房地产负财富效应。展望2026年，出口和工业产出有望持续强劲，但通缩压力持续，GDP平减指数全年为负，因此下调通胀预测。

关键展望

• 2026年GDP增长预测为4.0%，风险偏向上行，因出口和工业产出持续强劲。
• 预计GDP平减指数2026年全年为负，但基数效应下收窄。
• 2026年CPI通胀预测下调至0.4%，因进口通胀下降（人民币升值和油价走软）及国内价格压力减弱（租金下降、电价竞争、汽车价格战、服务业通胀走弱）。
• 报告未明确给出时间窗口或价格目标。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。