高盛：全球利率交易员：交易场所

原标题：AI-related market turbulence. We think the restrained rates market response to the

摘要

高盛认为，近期AI相关市场波动后，美国贸易政策重新成为焦点。由于替代性措施应能限制收入影响，利率市场对关税消息的反应克制是合理的，未来美国收益率回升需依赖宏观经济数据。高盛维持强劲增长和低通胀的宏观观点，倾向于低波动率抛售，并通过3m10y payer ladder布局。欧洲利率涨势有些过度，随着财政宽松见效，数据可能走强。英国国债表现优异，反映了英国央行宽松预期增强，有利的宏观动态应能对冲政治不确定性。

主要观点

• 美国利率：最高法院IEEPA裁决重新引入市场不确定性，但影响温和。特朗普提出的10%全面替代关税意味着有效税率降幅略超预期，对长期收益率影响约5bp。
• 美国收益率上行需持续正面宏观数据推动，但AI相关波动和地缘风险可能持续，近期抛售应为低波动率情景。
• 通胀：前端通胀压缩反映了低于预期的CPI和AI扰动带来的通缩预期，但市场远期通胀仍高于高盛经济学家预测。
• 通胀曲线：地缘政治和油价风险使短期通胀卖压需谨慎，通胀曲线 flattening 可作为对冲。
• 回购市场：SOFR和TGCR利率创年内新高，Fed Standing Repo使用量增加，但系统流动性稳定，TGA在8900-9500亿美元区间。
• 美国国债供应：2月净发行约1600亿美元，但Fed购债和储备余额上升应维持融资环境稳定。
• 加拿大利率：CAD久期表现优于全球同业，但贸易不确定性限制加元波动，BoC在7月USMCA审查前可能按兵不动。
• 欧洲利率：德国1月支出数据超预期（600亿欧元 vs 预期550亿），通胀曲线有上行空间，AI对欧元区劳动力需求影响较小。
• 英国国债：期限溢价缓解是近期表现主因，1月通胀数据喜忧参半，但核心通胀下降和劳动力市场松动支持BoE宽松。
• 澳新利率：RBNZ鸽派信号使NZD前端利率向高盛预测靠拢，而RBA加息预期使AUD远期利率偏高。

论述逻辑

AI相关市场波动缓和 → 贸易政策重新成为焦点 → 替代性关税措施限制收入影响 → 利率市场反应克制 → 收益率回升需依赖宏观数据 → 高盛强劲增长/低通胀观点支持低波动抛售 → 通过payer ladder布局。欧洲方面：财政宽松推动数据走强 → 利率涨势过度 → 通胀曲线有上行空间 → 风险回报偏向周期性敞口。英国方面：通胀和劳动力数据支持BoE宽松 → 期限溢价缓解 → 中期宏观利好占主导。

关键展望

• 美国：近期抛售应为低波动率情景，失业率下降是潜在风险；通胀曲线进一步收敛需时间，能源价格上行可能重新引入 flattening 压力。
• 欧洲：德国财政宽松效果显现，2-5年期利率可能领跌。
• 英国：2月26日大曼彻斯特补选和5月地方选举可能使Gilt风险溢价波动，但中期宏观利好占优。
• 加拿大：7月USMCA审查前政策路径不确定，数据意外可能更多影响曲线中段。
• 澳新：RBA加息预期已充分定价，但通胀和劳动力数据风险使曲线脆弱。

推荐标的

• 3m10y A+5/A+20/A+27.5 payer ladder（入场：1.25bp running；目标：11.25bp；止损：-3.75bp）
• 报告未明确给出其他推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: We expect modestly higher yields but would use meaningful selloffs as an opportunity to add long duration exposure

Exhibit 2: We prefer structures that stand to benefit from contained selloffs

Exhibit 3: The recent decline in traded inflation coincided with a selloff in equities expected to be at risk of AI disruption

Exhibit 4: With other factors in the driver’s seat, the inflation curve has decoupled from swings in oil prices

Exhibit 5: Term premium relief has been the main driver of UK belly outperformance