巴克莱 美国就业从石头上取水：来自CPS 微观数据的劳动力供给视图

摘要

本报告通过分析CPS（当前人口调查）微观数据，揭示了美国劳动力供给的恶化程度远超官方公布的劳动力市场总量数据。 研究发现，劳动力供给的疲软主要源于非公民人口增长的急剧放缓以及各人口群体内部参与率的普遍下降。 人口老龄化和非公民人口占比下降等结构性因素，叠加退休、家庭护理等行为性因素，共同抑制了劳动力参与。 巴克莱认为，这种劳动力供给的恶化趋势具有持续性，可能导致在长期内即使是温和的就业增长也能维持劳动力市场的紧张状态和工资压力。

主要观点

• 劳动力供给恶化程度远超官方总量数据，且非公民群体是人口增长放缓的主要来源。

• 劳动力参与率的下降不仅受人口结构影响，还受到群体内部行为因素的驱动。

• 2026年非公民人口增长已转为负值，且劳动力增长弱于人口增长，显示参与率在下降。

• 退休相关的不参与劳动力市场现象在2026年加速上升。

• 非公民群体更多因家庭护理原因退出劳动力市场，而公民群体更多因退休或健康原因退出。

• 近期ICE执法数据显示拘留和驱逐出境人数显著增加，进一步抑制劳动力供给。

论述逻辑

• 移民政策收紧导致非公民人口增长放缓 -> 人口结构老龄化与非公民占比下降 -> 劳动力参与率在各群体内部因退休、家庭护理等行为因素下降 -> 劳动力供给增长持续疲软 -> 即使温和的就业增长也能维持劳动力市场紧张和工资压力。

关键展望

• 劳动力供给的恶化趋势预计将持续，难以出现实质性逆转。

• 未来基准修订可能反映出比当前CPS数据更弱的劳动力增长。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 移民流的急剧加速与随后的减速

图2. 非公民群体导致人口增长放缓

图3. 随着接近退休的人口比例上升，组间效应正对劳动参与率（LFPR）造成压力

图4. 退休人口比例的持续上升在今年有所加快

图5. 最大的行为驱动因素来自退休、健康原因及“其他”

图6. ICE数据显示驱逐出境的速度有所加快