野村：网易（NTES.OQ）1Q26 预览：预计小幅超预期

原标题：Nomura NetEase（NTES.OQ）1Q26 preview： expect a slight beat

摘要

野村预计网易 2026 年第一季度业绩将小幅超预期，主要得益于端游《梦幻西游》PC 版和《魔兽世界》的稳健表现，以及手游《逆水寒》和《蛋仔派对》的持续贡献。报告维持买入评级，目标价 125 美元。预计总收入同比增长 5% 至 295 亿元人民币，Non-GAAP 净利润同比增长 8% 至 88 亿元人民币。游戏业务收入预计同比增长 6%，其中端游增长 12%，手游增长 4%。有道、云音乐和创新业务预计分别同比增长 15%、10% 和 8%。

主要观点

• 野村预计网易 1Q26 总收入 295 亿元人民币，同比增长 5%，略高于市场预期的 290 亿元。
• Non-GAAP 净利润预计 88 亿元人民币，同比增长 8%，高于市场预期的 85 亿元。
• 游戏业务总收入预计同比增长 6% 至 230 亿元人民币，其中端游收入增长 12% 至 95 亿元，手游收入增长 4% 至 135 亿元。
• 《梦幻西游》PC 版和《魔兽世界》是端游增长的主要驱动力，前者因春节活动表现强劲，后者受益于内容更新。
• 手游方面，《逆水寒》和《蛋仔派对》贡献稳定，但《哈利波特：魔法觉醒》流水有所下滑。
• 有道收入预计同比增长 15% 至 20 亿元人民币，主要受在线营销服务推动。
• 云音乐收入预计同比增长 10% 至 25 亿元人民币，得益于会员订阅和广告收入增长。
• 创新业务收入预计同比增长 8% 至 20 亿元人民币，其中严选和邮箱业务表现平稳。
• 毛利率预计为 62.5%，Non-GAAP 营业利润率预计为 30.5%。
• 野村维持买入评级，目标价 125 美元，基于 2026 年 Non-GAAP 净利润 18 倍市盈率。

论述逻辑

野村基于对网易各业务线的收入拆分和成本假设，构建了 1Q26 的财务预测。游戏业务方面，端游因《梦幻西游》PC 版春节活动和《魔兽世界》新内容而增长强劲，手游则因《逆水寒》和《蛋仔派对》的稳定表现而小幅增长，但《哈利波特》下滑部分抵消。有道、云音乐和创新业务均受益于各自领域的增长趋势。成本端，毛利率因游戏收入结构变化而略有提升，费用率保持稳定。最终得出收入和非 GAAP 净利润均小幅超市场预期的结论，并维持买入评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，仅提供 1Q26 的业绩预览。

推荐标的

• 网易（NTES.OQ）：评级买入，目标价 125 美元。理由：1Q26 预计小幅超预期，端游和手游表现稳健，估值合理。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。