轨交建材双轮驱动，海外突破空间广阔

摘要

西南证券分析师笪文钊点评长青科技2026年半年报：公司2026H1实现营业总收入2.48亿元（+7.77%），归母净利润0.24亿元（-36.10%），单Q2收入1.23亿元（-8.14%）、归母净利润0.11亿元（-53.91%），业绩阶段性承压。 分产品看，轨交车辆内饰收入1.40亿元（+42.32%）、建筑装饰产品0.88亿元（+7.42%），产品结构显著优化；分区域看国外收入1.07亿元（+82.44%）、国内1.41亿元（-17.69%），国际化布局成效显现。 受上游铝材等原材料涨价影响，销售毛利率同比下降4.48个百分点至28.85%，财务费用率同比增加3.32个百分点至1.26%，费用率整体增加3.67个百分点，净利率同比下降7.47个百分点。 公司作为国内三明治轻量化复合材料先行者，轨交领域服务中国中车、阿尔斯通等，产品用于和谐号、复兴号、TGV等车型，并覆盖法国、英国等30余个国家和地区；建筑装饰领域服务中国建筑、江河集团、迅达电梯，应用于伦敦火车站等标志性项目。 报告预计2026-2028年EPS分别为0.34元、0.54元、0.71元，对应PE为57倍、36倍、27倍，看好公司长期成长性；报告未给出目标价，风险提示包括基建投入或不及预期、贸易摩擦及市场开拓不及预期。

主要观点

• 2026H1增收不增利：营业总收入2.48亿元（+7.77%），归母净利润0.24亿元（-36.10%）；单Q2收入1.23亿元（-8.14%），归母净利润0.11亿元（-53.91%），业绩阶段承压。

• 产品结构显著优化：轨交车辆内饰产品收入1.40亿元（+42.32%）为增长主引擎，建筑装饰产品0.88亿元（+7.42%），检修业务及备品备件9.15百万元（-37.53%），车载乘客信息系统3.67百万元（-86.82%），其他业务7.33百万元（-0.82%）。

• 海外收入高速增长，国际化布局成效显著：2026H1国外营收1.07亿元（+82.44%），国内营收1.41亿元（-17.69%）。

• 成本与汇兑拖累盈利：受上游铝材等原材料价格上涨影响，销售毛利率同比下降4.48个百分点至28.85%；财务费用率同比增加3.32个百分点至1.26%，费用率整体增加3.67个百分点，销售净利率同比降7.47个百分点。

• 轨交领域产品力与客户优势突出：服务于中国中车、阿尔斯通等全球主要轨交车辆制造商，产品用于和谐号、复兴号、TGV列车等国内外数十种动车车型的制造。

• 建筑装饰领域品牌口碑良好：服务于中国建筑、江河集团、迅达电梯等国内外知名企业，产品应用于国家商务部办公大楼、国家会议中心、国家图书馆、华为杭州研发中心、伦敦火车站等标志性项目。

• 海外资质与布局成为核心竞争力：生产研发人员中2人持有EAE欧洲粘接工程师证书、8人持有EAS欧洲粘接技师证书、66人持有BAB欧洲粘接操作员证书；2026年成立子公司法国泰森特股份有限公司，国际化布局迈入新阶段。

• 公司背景与股权结构：常州长青科技成立于2005年，2023年在深交所上市，是国内三明治轻量化复合材料开发与应用的先行者；实控人周银妹通过长青实业投资集团持股30.60%，与一致行动人合计持股40.51%，并在英国设立研发与销售子公司。

• 轨交存量市场持续扩大：2024年底中国建成地铁长度已达9970公里，10年间增长343.73%；存量车辆进入架修与大修周期，公司深度绑定阿尔斯通、庞巴迪，产品覆盖法国、英国等30余个国家和地区。

• 铁路后市场打开增量空间：近十年全国铁路营业里程由约11万公里增至2025年底的16.5万公里，三级、四级、五级检修周期分别对应120万公里、240万公里、480万公里，2015年前后集中交付的列车已陆续进入高级检修窗口期。

• 基本盘经营稳健：2025年实现营业收入4.83亿元（+4.94%），归母净利润0.42亿元（-29.76%），主要系原材料价格上涨影响下毛利率下降；2026年上半年受益海外市场高增，收入端保持稳健增长。

• 毛利率长期承压但现修复迹象：2019年至2025年公司毛利率累计下降15.54%，受益出海战略2026年上半年毛利率环比回升；2025年研发费用较2019年增加19.54%，管理费用率累计下降3.10%。

论述逻辑

• 从半年报事件出发：2026H1收入2.48亿元（+7.77%）但归母净利润0.24亿元（-36.10%），单Q2利润下滑53.91%，报告首先确认业绩阶段承压的事实。

• 归因拆解：分产品看轨交内饰+42.32%高增、检修与车载信息系统下滑，分区域看海外+82.44%对冲国内-17.69%，说明收入结构在优化；利润下滑主因铝材涨价致毛利率降4.48个百分点、汇兑致财务费用率升3.32个百分点，属成本与汇率的阶段性拖累。

• 推导中期空间：国内地铁建成里程达9970公里、铁路营业里程至2025年底16.5万公里，存量车辆进入120/240/480万公里对应的高级检修周期，叠加建筑装饰存量提质需求，构成轨交+建材双轮驱动的需求基础；公司以EAE/EAS/BAB欧洲粘接资质和法国子公司构筑海外拓展壁垒。

• 落到结论与预测：订单交付周期和成本向下游传导存在时滞，预计盈利能力逐渐修复，给出2026-2028年EPS 0.34/0.54/0.71元、对应PE 57/36/27倍的盈利预测，看好公司长期成长性。

关键展望

• 盈利修复预期：考虑到订单交付周期和成本端向下游传导时滞，报告预计公司盈利能力将逐渐修复改善；随着成本上涨压力向下游传导及外汇的有效管控，盈利能力有望持续修复。

• 盈利预测（6个月目标价未给出）：预计2026-2028年营业收入分别为528.86/613.85/714.59百万元，归母净利润分别为47.05/74.06/97.94百万元（增长率11.31%/57.41%/32.24%），EPS分别为0.34/0.54/0.71元，对应PE分别为57/36/27倍，PB为2.28/2.17/2.04。

• 分业务关键假设：2026-2028年轨交车辆内部装饰件销量同比增长20.0%/15.0%/15.0%、单价同比增长10.0%/5.0%/5.0%、毛利率27.5%/29.5%/31.6%；建筑装饰销量同比增长5.0%/5.0%/5.0%、单价同比增长2.0%/3.0%/3.0%、毛利率13.6%/14.5%/15.3%；其他业务增速-65.0%/5.0%/5.0%、毛利率54.5%。

• 价格与评级窗口：报告当前价19.36元，目标价栏显示为“——元（6个月）”，即未给出目标价；PDF文本中亦未出现明确的投资评级字样。

• 风险提示：1）基建投入或不及预期风险，若宏观下行或财政政策调整导致基建投资减少将影响订单获取与收入确认；2）贸易摩擦风险，公司境外营收占比较高，摩擦加剧可能导致海外订单减少；3）市场开拓不及预期风险，轨交建设节奏放缓或建筑下游需求疲软将影响业绩增长。

推荐标的

• 长青科技（001324，机械设备）：本报告覆盖标的，当前价19.36元，目标价未给出（“——元（6个月）”），PDF文本中未出现明确评级字样；推荐逻辑为轨交+建材双轮驱动、海外突破空间广阔，预计2026-2028年EPS为0.34/0.54/0.71元、对应PE为57/36/27倍，公司综合竞争力突出、国际化布局成效显著，看好长期成长性。