郑雅斌 张雪杰 朱惠东 金融工程 金工定期 风格轮动策略月报第14期：7月建议均衡配置大小盘风格，中长期继续看好小盘、成长风格

摘要

本报告为国泰海通金融工程团队风格轮动策略月报第14期，对A股大小盘和价值成长两大风格轮动策略及风格因子进行月度跟踪。 6月底大小盘轮动量化模型信号为0，建议7月等权配置大小盘；当前市值因子估值价差为0.6，距离历史顶部区域1.7~2.6仍有较大距离，中长期并不拥挤，继续看好小盘风格。 价值成长轮动模型信号同样为0，建议7月等权配置，中长期未来一年更看好成长风格。 业绩方面，大小盘模型本年收益10.28%，相对等权基准（8.46%）超额收益1.83%；价值成长模型本年收益-0.77%，相对等权基准（4.82%）超额收益-5.34%。 风格因子层面，本月波动率（3.06%）、动量（2.78%）因子正向收益领先；本年以来动量因子（13.93%）和贝塔因子（6.69%）在20个风格因子中正向收益最高。 报告同时更新了最新一期（2026/06/30）的因子协方差矩阵，用于股票组合风险预测。

主要观点

• 7月大小盘风格建议等权配置。6月底量化模型最新信号为0，表示均衡信号。

• 7月价值成长风格建议等权配置。模型信号同为0。

• 中长期继续看好小盘风格。当前市值因子估值价差为0.6，距历史顶部1.7~2.6仍有较大空间，小市值相对大市值组估值价差或许仍有60%以上提升空间。

• 中长期未来一年更看好成长风格。

• 大小盘轮动模型本年收益10.28%，相对等权基准（8.46%）超额收益1.83%。

• 价值成长轮动模型本年收益-0.77%，相对等权基准（4.82%）超额收益-5.34%。

• 复盘6月：超配大盘判断正确，超配价值判断错误。

• 大小盘模型6个维度中，基本面、量价维度指向大盘，宏观、资金维度指向小盘。

• 价值成长模型中，宏观维度指向价值，基本面维度指向成长。

• 本月大类因子中，波动率因子正向收益3.06%最高，动量因子2.78%次之；价值、质量因子分别获负向收益-0.61%、-0.02%。

• 本年以来20个风格因子中，动量因子正向收益13.93%最高，贝塔6.69%次之；行业动量-9.63%、残差波动-9.43%负向收益最深。

• 大小盘风格具有明显月度效应：2、3、5、8月小盘风格明显超过大盘；1、4、12月大盘风格明显超过小盘。

论述逻辑

• 大小盘轮动：模型从宏观、估值、基本面、资金、情绪、量价6维度生成信号 → 当前6维度综合信号为0（均衡） → 结合月度效应（7月无明显偏向）与主观分析 → 建议7月等权配置大小盘 → 参考估值价差0.6远低于历史顶部1.7~2.6 → 中长期继续看好小盘风格

• 价值成长轮动：模型从宏观、估值、基本面3维度生成信号 → 当前综合信号为0（均衡） → 建议7月等权配置 → 基本面维度指向成长、宏观维度指向价值 → 中长期未来一年更看好成长风格

• 因子表现观察：本月大类因子中波动率和动量正向收益最高（3.06%、2.78%），质量因子负向收益最深（-2.56%本年） → 反映当前市场风格偏好高波动与动量效应，质量和价值因子相对弱势

关键展望

• 未来一年继续看好小盘风格。当前估值价差0.6，历史顶部区域1.7~2.6，小市值相对大市值组估值价差或许仍有60%以上提升空间。

• 未来一年更看好成长风格。

• 大小盘月度效应：2、3、5、8月小盘占优，1、4、12月大盘占优，可为后续月份预判提供参考。

• 价值成长月度效应：6、10月成长风格占优，4、8、12月价值风格占优。

• 风险提示：量化模型基于历史数据构建，历史规律存在失效风险。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。本报告为金融工程风格轮动策略月报，聚焦大小盘和价值成长风格配置信号及风格因子跟踪，未涉及具体个股或基金标的的评级与推荐。