开源证券 非银金融行业周报：保险资负管理新规利好估值提升，7月私募规模高增

摘要

开源证券对非银金融行业维持“看好”评级，本周券商/保险/沪深300指数分别-2.0%/+2.5%/-1.0%，红利属性叠加中国平安中报超预期带动保险板块跑赢。 8月21日保险资负管理新规正式落地，监管框架升级为期限结构、成本收益、流动性三维匹配指标体系，以利率风险对冲率（监管区间50%-150%）替代有效久期缺口作为寿险监管指标，报告认为低利率下新规推动险企降低刚性负债成本、加快分红险转型、降低利差损风险，中长期利好上市险企估值提升，暂不达标公司设3年过渡期。 券商方面，7月末私募证券基金规模达9.1万亿，环比增长近1万亿、较年初增长2.02万亿，7月新备案728亿，股市调整下逆势高增体现净申购积极；本周日均股基成交额2.73万亿（环比-2.7%），本年累计日均股成交额3.22万亿（同比+83%）。 中报密集披露：中信证券/国泰海通/中信建投业绩同比+70%/+168%（扣非）/+69%，年化ROE分别为15.6%/12.2%/16.5%；中国平安归母净利同比+36%超预期，NBCSM同比+18.3%带动CSM余额增速转正，同花顺现金流超预期。 报告指出头部券商ROE中枢抬升未被估值定价、估值和机构持仓仍在历史底部，保险板块估值处于较低水平，看好资金再平衡、基本面向好驱动的龙头超额收益机会，推荐组合包括中信证券、中国平安、同花顺、华泰证券、中国太保、中金公司H、国泰海通、中国人寿、财通证券、江苏金租、香港交易所。 风险提示为资本市场波动对投资收益带来不确定性和保险负债端不及预期。

主要观点

• 行业维持“看好”评级；本周券商/保险/沪深300指数分别-2.0%/+2.5%/-1.0%，红利属性叠加中国平安中报超预期带动保险板块跑赢。

• 8月21日保险资负管理新规正式落地，监管框架升级为期限结构（利率风险对冲率）、成本收益（综合和净投资收益率覆盖率）和流动性（流动性覆盖率）三维匹配的指标约束体系。

• 正式稿较2025年12月征求意见稿的最大变化是以利率风险对冲率替代有效久期缺口作为寿险监管指标，监管区间为50%-150%，有效久期缺口降为监测指标，并强化产品定价、业务规划与资产配置联动。

• 新规在低利率环境下推动险企降低刚性负债成本、加快分红险等浮动收益产品转型，降低利差损风险和经营波动；头部上市险企负债成本与ALM体系优势突出、市占率有望强化，中长期利好估值提升；暂不达标公司设3年过渡期，短期资负冲击有限。

• 中国平安中报归母净利同比+36%超预期，股票增配OCI、均衡策略利于后续投资收益稳健；NBCSM同比+18.3%带动CSM余额增速转正，分红险占比显著提升。

• 2026年7月末私募证券基金规模达9.1万亿，环比增长近1万亿、较年初增长2.02万亿，7月新备案私募证券基金728亿；7月股市明显调整下规模逆势增长体现净申购积极，中长期资产配置、财富迁移逻辑成为券商财管业务成长性的重要支撑。

• 本周日均股基成交额2.73万亿、环比-2.7%；本年累计日均股成交额3.22万亿、同比+83%。

• 券商中报业绩高增：中信证券/国泰海通/中信建投中报业绩分别同比+70%/+168%（扣非）/+69%，年化ROE分别为15.6%/12.2%/16.5%，海外、财富与资管、投行和投资业务全线高增；中信证券海外子公司利润贡献从2025年的21.8%进一步升至24.4%。

• 头部券商业务结构优化、市占率提升、健康牛下的ROE中枢抬升未被估值定价，估值和机构持仓仍在历史底部，继续重点提示头部券商超额收益机会，推荐中信证券、华泰证券、中金公司H和国泰海通。

• 保险板块估值降至较低水平，存款迁移带来负债端高质量增长、资产端收益率企稳的中长期逻辑未改，资金再平衡下看好板块估值修复，推荐中国平安、中国太保。

• 同花顺现金流超预期；看好资金再平衡、基本面向好驱动的非银板块龙头公司超额收益机会，推荐高股息标的江苏金租。

• 风险提示：资本市场波动对投资收益带来不确定性；保险负债端不及预期。

论述逻辑

• 新规落地→估值提升链条：8月21日资负新规以利率风险对冲率（50%-150%）等三维指标升级监管框架→低利率下推动险企降低刚性负债成本、加快分红险等浮动收益产品转型、提升长久期优质资产及利率风险管理工具重要性→利差损风险和经营波动下降→头部上市险企负债成本与ALM体系优势突出、市占率有望强化→中长期利好上市险企估值提升（3年过渡期缓冲短期冲击）。

• 数据→券商超额收益链条：7月股市明显调整下私募规模逆势增长至9.1万亿（净申购积极）叠加本年累计日均股成交额3.22万亿（同比+83%）→中长期资产配置、财富迁移逻辑支撑券商财管业务成长性→中报业绩高增、年化ROE最高达16.5%→但估值和机构持仓仍在历史底部→ROE中枢抬升未被定价→重点提示头部券商超额收益机会。

• 业绩→板块轮动链条：中国平安中报归母净利+36%超预期、分红险占比提升→红利属性叠加盈利质量超预期→本周保险+2.5%跑赢券商（-2.0%）和沪深300（-1.0%）→保险板块估值较低、存款迁移与资产端收益率企稳逻辑未改→资金再平衡、基本面向好驱动非银龙头超额收益机会，形成推荐标的组合。

关键展望

• 资负管理新规针对暂不达标公司设置3年过渡期，短期资负冲击有限，中长期利于上市险企估值提升。

• 报告判断头部券商高ROE趋势有望延续。

• 中长期资产配置、财富迁移逻辑成为券商财管业务成长性的重要支撑。

• 中国平安NBCSM同比+18.3%带动CSM余额增速转正，为后续业绩稳健增长奠定基础；股票增配OCI、均衡策略利于后续投资收益稳健。

• 保险板块估值降至较低水平，存款迁移带来负债端高质量增长、资产端收益率企稳的中长期逻辑未改，资金再平衡下看好板块估值修复。

• 行业“看好”评级的衡量窗口为报告日后6~12个月内相对基准指数的表现（A股基准为沪深300指数）。

• 风险提示：资本市场波动对投资收益带来不确定性；保险负债端不及预期。

推荐标的

• 行业评级：非银金融“看好”（维持）。

• 券商主线：推荐中信证券、华泰证券、中金公司H和国泰海通，逻辑是头部券商ROE中枢抬升未被估值定价、估值和机构持仓仍在历史底部。

• 保险主线：推荐中国平安、中国太保，逻辑是存款迁移带来负债端高质量增长、资产端收益率企稳，叠加新规中长期利好估值提升。

• 高股息标的：推荐江苏金租。

• 推荐及受益标的组合：中信证券、中国平安、同花顺、华泰证券、中国太保；中金公司H、国泰海通、中国人寿、财通证券；江苏金租，香港交易所。报告未给出个股目标价和个股评级。

关键图表

图1. 开头证券