2026-08-28 · 华泰证券 · 公司/行业基本面

华泰证券樊俊豪周衍峰王森泉公司研究业绩点评欧普照明（603515）：短期经营承压，静待边际改善

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摘要

华泰证券维持欧普照明“增持”评级，目标价由 23.58 元下调至 20.70 元（基于 2026 年 18 倍 PE）。公司 2026 年上半年营收 32.37 亿元（yoy+0.67%），归母净利 2.54 亿元（yoy-31.10%），扣非净利 1.64 亿元（yoy-41.16%）；其中 Q2 营收 17.45 亿元（yoy+1.16%、qoq+16.95%），归母净利 1.23 亿元（yoy-45.92%）。公司拟每 10 股派现 1 元，分红总额 7391 万元，占半年度归母净利润 29%。收入韧性来自智能照明拓展与海外深耕：中标哥伦比亚地铁照明、泰国室内大型体育场馆照明项目，平板灯获欧洲 EPD 认证；同时落地 iSolutionAgent、iLinkAgent、iEcoAgent 三大 AI 智能体，构建中长期竞争力。华泰将 2026-2028 年归母净利润下调至 8.51/9.08/9.60 亿元（较前值-12.68%/-12.23%/-13.27%），并展望地产需求企稳后经营筑底、静待边际改善。

主要观点

2026H1 营收 32.37 亿元（yoy+0.67%），归母净利 2.54 亿元（yoy-31.10%），扣非净利 1.64 亿元（yoy-41.16%），收入微增而利润端明显承压

Q2 单季营收 17.45 亿元（yoy+1.16%，qoq+16.95%），归母净利 1.23 亿元（yoy-45.92%，qoq-5.93%），单季利润降幅扩大

26H1 毛利率 34.83%、同比-3.24pct，其中 Q2 下滑明显，主因成本上涨及价格促销

费用端：销售费用率 19.45%、同比+1.23pct（渠道支持费用和销售人员薪酬增加）；管理费用增幅较大系加大 AI 技术投入及人才体系建设；上半年归母净利率 7.85%、同比-3.63pct

中期分红：拟每 10 股派现金红利 1 元（含税），预计分红总额 7391 万元，占半年度归母净利润的 29%

营收韧性来自智能照明业务快速拓展及海外市场深耕：围绕 SDL 智慧光谱技术迭代，家居推出“天境 kids”旗舰产品及韶光系列护眼小路灯，商用领域落地多个标杆项目

海外阶段性成果：东南亚、中东、欧洲重点市场突破，中标哥伦比亚地铁照明、泰国室内大型体育场馆照明项目，平板灯获欧洲环境产品声明（EPD）认证

AI 赋能：打造 iSolutionAgent、iLinkAgent、iEcoAgent 三大智能体，形成设计、调试到运维的智能化闭环，并构建集团统一知识库和 AI 智能问答平台

盈利预测下调：26-28 年归母净利润降至 8.51/9.08/9.60 亿元（前值 9.74/10.34/11.07 亿元，分别-12.68%/-12.23%/-13.27%），对应 EPS 1.15/1.22/1.29 元

估值与评级：可比公司 Wind 2026 年一致预期 PE 为 23 倍，鉴于短期利润压力给予 26 年 18 倍 PE，目标价 20.70 元（前值 23.58 元），维持“增持”

市况基准数据：截至 8 月 27 日收盘价 16.41 元，市值 121.81 亿元，52 周价格区间 16.25-21.56 元

风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险

论述逻辑

起点是中报事实：上半年营收小幅增长（+0.67%）但归母净利同比-31.10%，收入与利润表现分化

归因拆解：毛利率同比-3.24pct 源于成本上涨及价格促销，销售费用率+1.23pct 源于渠道支持与薪酬，管理费用增长源于 AI 投入与人才建设，共同压低净利率至 7.85%

对冲因素：智能照明与海外市场（东南亚、中东、欧洲）支撑收入韧性，AI 三大智能体构建中长期竞争力，构成维持评级的底气

推导到预测与估值：因短期利润下行压力，下调 26-28 年归母净利 12.68%-13.27%，并给予低于可比公司 23 倍一致预期的 18 倍 2026 年 PE，得到目标价 20.70 元、维持增持

最终结论落在“静待边际改善”，把地产需求企稳设定为经营筑底的关键前提条件

关键展望

后续验证点为地产需求企稳，公司经营或将筑底，静待边际改善（报告未给出明确时间窗口）

目标价 20.70 元（前值 23.58 元），评级有效期按报告发布日后 6 至 12 个月内相对基准（A 股为沪深 300）回报衡量

风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险

华泰证券 樊俊豪 周衍峰 王森泉 公司研究 业绩点评 欧普照明（603515）：短期经营承压，静待边际改善

摘要

主要观点

论述逻辑

关键展望

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华泰证券樊俊豪周衍峰王森泉公司研究业绩点评欧普照明（603515）：短期经营承压，静待边际改善