伯恩斯坦：亚洲工业技术与新兴机器人：全球自动化：2026年展望——加速之年与机器人新时代

原标题：Bernstein Asia Industrial Technology and Emerging Robotics：Global Automation： 2026 Outlook~The year of acceleration and the new age of robotics

摘要

伯恩斯坦预计2026年全球工厂自动化（FA）需求将实现两位数增长，主要由美国和欧洲的加速增长驱动。中国FA周期处于增长峰值，预计全年增速与2025年持平。报告指出，市场尚未充分定价这一加速趋势，多数日本FA股票估值偏低，当前是良好介入点。结构性趋势方面，“本地化”战略推动中国自动化投资向上游价值链延伸，进口替代战场已转向工业机器人、PLC和机器视觉。AI赋能机器人将大幅扩大工业机器人市场空间，人形机器人正从演示阶段迈向商业部署，预计2025-2031年行业规模将扩张50倍。首选标的为Keyence、SMC（工厂自动化）以及双环传动、禾赛科技（新兴机器人）。

主要观点

• 全球FA需求2026年将实现两位数增长，主要驱动力来自美国和欧洲的加速复苏。
• 随着贸易政策不确定性降低，2024年以来被压抑的资本支出需求逐步释放，预计将形成延长的上升周期，峰值增长率正常。
• 中国FA周期领先全球约两个季度，已持续1.5年，预计2026年初达到峰值，但全年增速仍保持正值并与2025年相当。
• 市场尚未相信需求改善，多数日本FA股票未定价加速上升周期，估值偏低，尤其是Keyence和SMC。
• 中国“本地化”战略推动投资沿价值链向上游延伸，制造技术升级是决定性因素。
• 进口替代的关键战场已转向六轴机器人（埃斯顿、汇川技术）、RV减速器（双环传动）、PLC（汇川技术、信捷电气）和机器视觉（海康威视）。
• AI赋能机器人（而非“AI机器人”）将使工业机器人市场空间扩大数倍，发那科和梅卡曼德是主要受益者。
• 人形机器人已从基于运动的演示阶段进入基于操作能力的商业部署阶段，预计2025-2031年将出现3-5个杀手级应用，推动行业规模扩张50倍。
• Keyence和SMC不仅估值被低估（处于周期低谷），且盈利加速增长被市场低估。
• 双环传动和禾赛科技在人形机器人领域布局良好，但投资者因确认客户数量有限而持谨慎态度，导致估值折价。

论述逻辑

报告从全球FA周期拐点（2025年）出发，通过分析日本机床订单、PMI、FA公司订单/收入趋势及管理层评论，确认复苏已进入加速阶段。尽管存在贸易政策、利率和地缘政治等宏观不确定性，但历史表明，除非出现严重衰退或危机，否则资本支出上升周期可在GDP温和减速时发生。中国方面，结构性顺风（本地化、技术升级）持续推动自动化增长，进口替代在多个领域取得进展。技术趋势上，AI与机器人结合将扩大市场，人形机器人商业化加速。基于这些判断，报告推荐估值被低估且受益于周期加速的Keyence和SMC，以及在人形机器人领域有长期潜力的双环传动和禾赛科技。

关键展望

• 全球FA需求2026年实现两位数增长，美国、欧洲加速。
• 中国FA周期增速在2026年初见顶，但全年保持正增长。
• 日本FA股票估值修复催化剂：2025年四季度开始的全球周期性复苏，2026年中达到峰值增长。
• 人形机器人行业2025-2031年规模扩张50倍，出现3-5个杀手级应用。
• 中国可能出现多家新兴技术领域纯上市标的，如梅卡曼德、宇树科技。
• 风险：宏观不确定性（关税、利率、地缘政治）可能使路径更曲折，但非基准情形。

推荐标的

• Keyence：首选，工厂自动化，估值被低估（周期低谷），盈利加速被市场低估。
• SMC：首选，工厂自动化，估值被低估，盈利加速被市场低估。
• 双环传动（Shuanghuan）：首选，新兴机器人，人形机器人领域布局良好，长期潜力被低估。
• 禾赛科技（Hesai）：首选，新兴机器人，人形机器人领域布局良好，长期潜力被低估。
• 发那科（FANUC）：受益于AI赋能机器人，硬件-软件集成。
• 汇川技术（Inovance）：中国长期市场份额赢家，受益于进口替代和硬件-软件集成。
• 梅卡曼德（Mech-Mind）：AI赋能机器人受益者，预计年底前上市。
• 宇树科技（Unitree）：预计年底前上市。
• 埃斯顿（Estun）：六轴机器人进口替代受益者。
• 海康威视（Hikvision）：机器视觉进口替代受益者。

关键图表

EXHIBIT 1: Global automation in 2026: sector trends and impact to companies

EXHIBIT 2: With reduced trade policy uncertainty and the gradual release of pent-up CAPEX demand since 2024, global FA demand recovery is accelerating.

EXHIBIT 3: The global automation cycle has bottomed out, and the recovery is occurring synchronously across different FA sub-sectors: company revenue/ order perspective

EXHIBIT 4: The global automation cycle has bottomed out, and the cyclical recovery has entered the acceleration phase from a PMI perspective.

EXHIBIT 5: Japan machine tool orders growth contribution breakdown by region

EXHIBIT 6: Similarly, Japan’s machine tool orders, which are exposed to a wide range of applications, have also been signaling a recovery since the beginning of 2025.

EXHIBIT 7: The US trade policy uncertainty has meaningfully eased since April.

EXHIBIT 8: It is not uncommon to have capex upcycles amid moderate GDP deceleration, but long or deep recessions can inevitably bring down CAPEX.

EXHIBIT 9: 2025 marked the inflection point of the global FA cycle, and we forecast growth in 2026 to accelerate to double digits.

EXHIBIT 10: Japan machine tool orders from China and Y/Y growth.

EXHIBIT 11: Industrial robot shipment in China by end-industry

EXHIBIT 12: China: Automation product shipment growth outlook

EXHIBIT 13: Most FA stocks, except those with a clear investment thesis beyond factory automation, underperformed the market in 2025.

EXHIBIT 14: Most Japan FA stocks have not priced in the FA upcycle despite the inflection in 2025. The upside remains significant in 2026.

EXHIBIT 15: Within our coverage, Keyence and SMC are the most mispriced from a valuation perspective.

EXHIBIT 16: SMC is increasing the ratio of locally manufactured products in China.

EXHIBIT 17: The contribution from high-end manufacturing has significantly increased in China in the past decade.

EXHIBIT 18: Automation product market share trends and 2025-2026 outlook in China

EXHIBIT 19: (未在文本中明确列出，但根据上下文推断存在，此处省略）