2026-09-09 · 国信证券 · 公司/行业基本面

华电国际(600027)投资收益拖累业绩增长，电价显现回升信号

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摘要

国信证券点评华电国际2026年中报：上半年公司实现营业收入542.64亿元，同比减少9.49%；归母净利润31.05亿元，同比减少20.47%，业绩下降主要系投资收益约12.65亿元、同比减少49.03%，参股煤矿和间接持股核电投资收益下滑所致。电量端，上半年发电量1077.85亿千瓦时、上网电量1010.38亿千瓦时，分别同比下降约10.65%和10.82%；单二季度上网电量456.69亿kWh，同比下降约14.6%，主因水电大区来水较好、新能源装机挤占存量空间及夏季气温偏低压低尖峰负荷。电价出现回升信号：平均上网电价约517.78元/兆瓦时，由一季度同比下降扭转为同比增长约0.19%，测算二季度电价环比回升约5.89%。煤价下行支撑主业盈利修复：入炉煤折标煤单价833.75元/吨、同比下降约2.00%，上半年毛利率11.0%、同比提高0.98pct。考虑投资收益影响，分析师下调2026-2028年归母净利润预测至52.8/60.7/67.6亿元（原为58.0/62.1/70.1亿元），同比增速-13%/15%/11%，对应PE 10.6/9.2/8.3X，维持“优于大市”评级。风险提示为电价下调、用电量增速不及预期、政策不及预期。

主要观点

2026年上半年公司营业收入542.64亿元、同比减少9.49%，归母净利润31.05亿元、同比减少20.47%，收入利润双降

业绩下滑主因投资收益约12.65亿元、同比减少49.03%，参股煤矿和间接持股核电投资收益下降

上半年发电量1077.85亿千瓦时、同比下降约10.65%，上网电量1010.38亿千瓦时、同比下降约10.82%；供热量完成1.26亿吉焦

平均上网电价约517.78元/兆瓦时，由一季度同比下降扭转为同比增长约0.19%，二季度电价测算环比一季度回升约5.89%，电价显现回升信号

单二季度营收222.29亿元（同比-19.08%、环比-28.18%），归母净利润13.61亿元（同比-0.15、环比-33.19%），二季度上网电量456.69亿kWh、同比下降约14.6%

二季度电量下滑主因水电资源丰富区域来水较好、新能源装机持续增加挤占存量机组发电空间，以及部分资产所在区域夏季气温偏低致尖峰负荷需求降低、火电利用小时数下降

煤价下行带动主业盈利修复：入炉煤折标煤单价833.75元/吨、同比下降约2.00%，上半年毛利率11.0%、同比提高0.98pct；净利率受投资收益拖累降至7.74%、同比降低0.52pct

期间费用率合计4.17%、同比微增0.05pct，财务费用同比减少约10.15%；ROE为5.76%、同比降低1.91pct；经营性现金净流入91.31亿元、同比减少40.95%

下调盈利预测：2026-2028年归母净利润52.8/60.7/67.6亿元（原为58.0/62.1/70.1亿元），同比增速-13%/15%/11%，对应PE 10.6/9.2/8.3X，维持“优于大市”评级

可比公司估值：华能国际（600011.SH）评级“优于大市”，股价6.90元、25A ROE 19.0%；国电电力（600795.SH）股价5.26元、大唐发电（601991.SH）股价5.63元均无评级，后两者为Wind一致预测

论述逻辑

投资收益同比减少49.03%（参股煤矿与间接持股核电收益下降）→ 叠加发电量、上网电量同比下降约10.65%、10.82% → 上半年营收同比-9.49%、归母净利同比-20.47%，单二季度归母净利环比-33.19% → 但入炉标煤单价同比下降约2.00%、毛利率同比提高0.98pct，主业盈利能力修复 → 平均上网电价由一季度同比下降扭转为同比+0.19%，二季度电价环比回升约5.89%，电价显现回升信号 → 据此下调2026-2028年归母净利润预测至52.8/60.7/67.6亿元（原58.0/62.1/70.1亿元），同比增速-13%/15%/11% → 对应PE 10.6/9.2/8.3X，维持“优于大市”评级