野村：美的集团：2026年2B业务是主要近期增长驱动力

原标题：2026; 2B business a major near-term growth driver

摘要

野村维持对美的集团的买入评级，并将目标价从98.00元上调至98.50元，隐含28.2%的上行空间。2025年第四季度业绩信号混杂：营收同比增长约6%，但核心利润同比下降23%，主要受新收购业务亏损拖累。剔除收购影响，第四季度营收为低个位数同比增长，盈利基本持平。2025全年营收增长12%至4590亿元，核心盈利增长15%至410亿元。股东回报强劲，年度回购和股息合计达440亿元，超过2025年净利润，股息支付率73%，同比提升4个百分点。公司还宣布新的回购额度65-130亿元。野村预计2026年美的将凭借2B业务实现快于行业平均的营收/盈利增长（分别为7%/6%），并维持买入评级。

主要观点

• 美的2025年第四季度营收同比增长约6%，但核心利润同比下降23%，主要因新收购业务亏损。
• 剔除收购影响，第四季度营收为低个位数同比增长，盈利基本持平。
• 2025全年营收增长12%至4590亿元，核心盈利增长15%至410亿元。
• 年度回购和股息合计达440亿元，超过2025年净利润，股息支付率73%，同比提升4个百分点。
• 公司宣布新的回购额度65-130亿元，相当于总股本的约0.9-1.7%。
• 野村预计2026年营收/盈利增长分别为7%/6%，快于行业平均。
• 2B业务营收占比超过26%，有助于应对国内市场需求下滑和海外市场波动。
• 利润率方面，正面因素包括国内市场竞争缓和、海外OBM收入贡献增加、成本控制改善；负面因素为收购业务低盈利。
• 净利率预计在2026年小幅下降至9.5%。
• 目标价上调至98.50元，基于16.0倍远期12个月市盈率（历史均值+1标准差），对应2026年盈利预测。
• 当前股价对应2026年市盈率12.5倍。
• 2026年股息收益率约6%，股东回报具有吸引力。

论述逻辑

报告从美的2025年第四季度业绩出发，指出营收增长但利润下滑，主要受收购业务拖累。剔除收购后，核心业务表现稳健。2025全年业绩显示营收和盈利双位数增长，股东回报强劲。展望2026年，野村认为2B业务将成为主要增长驱动力，帮助公司抵御国内需求下滑和海外市场波动。利润率方面，正面因素（竞争缓和、OBM提升、成本控制）与负面因素（收购低盈利）相抵，净利率小幅下降。基于这些判断，野村维持买入评级并小幅上调目标价。

关键展望

• 2026年营收/盈利增长预计分别为7%/6%。
• 2B业务营收占比超过26%，将成为主要增长驱动力。
• 国内市场竞争缓和有望减少价格战，海外OBM收入贡献增加。
• 收购业务低盈利对利润率构成负面影响。
• 2026年净利率预计小幅下降至9.5%。
• 目标价98.50元，基于16.0倍远期12个月市盈率。
• 下行风险包括高商品价格、价格竞争加剧和宏观经济恶化。

推荐标的

• 美的集团 (000333 CH)：买入，目标价98.50元（上调自98.00元），当前价76.84元，隐含上行28.2%。理由：最稳健的中国家电股，2B业务驱动增长，股东回报吸引。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。