高盛 能源、公用事业与矿业脉搏：投资者提问：我们在哪里能看到第三季度业绩和第四季度指引的积极动能？

摘要

本报告探讨了在宏观环境不确定性背景下，能源、公用事业与矿业板块在第三季度财报季前的动能表现。 尽管XLE年初至今上涨46%，但子行业表现分化，炼油与油气勘探（E&P）表现领先，而公用事业与清洁技术板块相对滞后。 高盛分析师团队重点关注了具备业绩动能的标的，并分析了包括加拿大油砂、天然气定价、数据中心电力需求及金属矿业在内的关键驱动因素。 报告强调了投资者对第三季度业绩及第四季度指引的关注，特别是针对特定公司的产能扩张、并购协同效应及电力购买协议（PPA）的进展。

主要观点

• 加拿大油砂生产商Cenovus Energy（CVE）在第三季度财报前展现出积极动能，得益于强劲的油砂产量和高企的美国炼油利润率。

• Venture Global（VG）在2027年拥有约27%的未签约液化天然气产能，预计将受益于全球现货利润率的改善。

• Permian Resources（PR）在第三季度表现优于覆盖范围内的其他油气勘探公司，年初至今涨幅达59%。

• Permian Resources受益于Waha天然气基准价格的显著改善，从第二季度的约($3.95)/MMBtu提升至第三季度的>$1.25/MMBtu。

• Talen Energy（TLN）受益于PJM电力价格的持续走强及数据中心电力购买协议（PPA）的潜在机会。

• Shoals Technologies（SHLS）的积压订单转化率高于市场预期，截至第二季度，其8.01亿美元积压订单中有7亿美元预计在未来四个季度实现。

• Steel Dynamics（STLD）的铝业务扩张进展顺利，所有三条冷轧线均已投入运营，预计第四季度将开始初步汽车业务出货。

论述逻辑

• 宏观环境不确定性导致能源市场波动 -> 子行业表现分化（炼油/E&P领先，公用事业/清洁技术滞后） -> 投资者聚焦具备特定动能的个股 -> 重点关注产能扩张、并购整合、电力需求（数据中心）及定价环境改善 -> 预期第三季度财报与第四季度指引将验证上述增长逻辑。

关键展望

• 预计Cenovus Energy（CVE）的West White Rose项目将在第四季度及2027年贡献更高产量。

• 预计Venture Global（VG）的2027年EBITDA在当前现货LNG利润率下较市场共识有约37%的上涨空间。

• 预计Shoals Technologies（SHLS）将更新其长期指导框架，可能支持高于当前市场共识的收入预期。

推荐标的

• Cenovus Energy (CVE): 报告未明确给出评级，但强调其积极的盈利动能。

• Talen Energy (TLN): 买入评级，目标价509美元。

• Shoals Technologies (SHLS): 买入评级，目标价13美元。

• Steel Dynamics (STLD): 买入评级，目标价299美元。

关键图表

图1. 能源、公用事业与矿业子行业

图2. 我们认为勘探与生产公司正在反映资本成本

图3. 勘探与生产股票的估值反映出WTI油价略低于五年期远期曲线

图4. 石油：高盛预测与市场共识及远期曲线的对比

图5. 天然气：高盛预测与市场共识及远期曲线的对比

图6. 天然气库存较五年平均水平略有短缺