2026-08-24 · 华泰证券 · 公司/行业基本面

华泰证券鲍学博王兴朱雨时马强公司研究业绩点评火炬电子（603678）：短期业绩承压不改发展趋势向好

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摘要

华泰证券点评火炬电子 2026 年中报：上半年营收 31.07 亿元（同比+75.36%），归母净利 2.43 亿元（同比-7.18%），扣非净利 1.34 亿元（同比-46.97%）；其中 Q2 营收 17.57 亿元（同比+74.00%、环比+30.16%），归母净利 2.03 亿元（同比+31.21%、环比+411.42%），单季改善明显。收入高增而利润承压的主因是收入结构变化：供应链业务收入 21.40 亿元、同比+127.53% 但毛利率仅 9.59%，电子元器件业务因自产民用元器件并入使毛利率降至 36.30%（同比-32.38pct），拖累综合毛利率同比下滑 16.84pct 至 18.74%。费用端随收入放量明显摊薄，期间费用率 11.63%、同比-4.51pct，持有股票公允价值变动收益 1.11 亿元部分对冲毛利率下滑影响；经营性净现金流为-2.26 亿元（上年同期-0.67 亿元）。公司重点向电力、电网、轨道交通、汽车电子等长周期领域拓展，四川中星推进服务器电源与 SST 落地，并收购中科超容补强超级电容体系。

主要观点

2026H1 营收高增但利润下滑：营收 31.07 亿元（同比+75.36%），归母净利 2.43 亿元（同比-7.18%），扣非净利 1.34 亿元（同比-46.97%）

Q2 单季度显著改善：营收 17.57 亿元（同比+74.00%、环比+30.16%），归母净利 2.03 亿元（同比+31.21%、环比+411.42%）

电子元器件业务收入 8.32 亿元（同比+36.81%），毛利率 36.30%（同比-32.38pct），收入与毛利率变动主因毛利率相对较低的自产民用元器件并入该板块

新材料业务收入 1.19 亿元（同比-7.79%），毛利率 59.77%（同比+2.49pct），下游需求相对平稳

收入结构变化拖累综合毛利率同比下滑 16.84pct 至 18.74%

费用率显著下降：期间费用率 11.63%（同比-4.51pct），销售/管理/研发费用率分别为 2.67%/6.33%/2.16%（-1.6/-2.19/-0.67pct），主要因收入增速较快

经营性净现金流-2.26 亿元（上年同期-0.67 亿元）；持有股票公允价值变动收益 1.11 亿元，部分对冲毛利率下滑影响

产品矩阵与新兴领域布局：向电力、电网、轨道交通、汽车电子拓展，四川中星推动服务器电源、SST 落地，收购中科超容补强超级电容业务体系

估值与目标价：可比公司 26 年 Wind 一致预期 PE 均值 41 倍，给予 26 年 55 倍 PE，目标价由 49.25 元（38 倍 26 年 PE）上调至 59.95 元

维持“买入”评级；现价 48.88 元（8 月 21 日收盘），市值 232.46 亿元，52 周价格区间 30.38-87.50 元；风险为自产业务订单不及预期与产品毛利率波动

论述逻辑

中报收入同比+75.36% 但归母净利同比-7.18% → 主因收入结构变化：低毛利供应链业务（毛利率 9.59%）收入同比+127.53% 翻倍放量，且毛利率较低的自产民用元器件并入电子元器件板块 → 综合毛利率同比-16.84pct 至 18.74%，拖累利润 → 收入快增摊薄费用（期间费用率-4.51pct）叠加公允价值变动收益 1.11 亿元部分对冲，Q2 归母净利环比+411.42% 明显修复 → 公司处于转型升级期，民品国产替代顺利，新兴布局（电力、电网、轨交、汽车电子、服务器电源、SST、超级电容）持续推进 → 尽管下调 26-28 年盈利预测，但认为新业务成熟度与市场份额提升、后续发展动能增强 → 给予高于可比均值（41 倍）的 55 倍 26 年 PE，上调目标价至 59.95 元，维持“买入”。

关键展望

评级基于报告发布日后 6 至 12 个月内相对基准（A 股为沪深 300）的回报预期

目标价 59.95 元（对应 26 年 55 倍 PE），较前值 49.25 元上调

风险验证点：自产业务订单不及预期、产品毛利率波动风险

华泰证券 鲍学博 王兴 朱雨时 马强 公司研究 业绩点评 火炬电子（603678）：短期业绩承压不改发展趋势向好

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论述逻辑

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华泰证券鲍学博王兴朱雨时马强公司研究业绩点评火炬电子（603678）：短期业绩承压不改发展趋势向好