野村：亚洲（除日本）经济：中国：2026年猪肉价格会成为通胀驱动因素吗？

原标题：Economics - Asia ex-Japan: China: Will pork prices become an inflation driver in 2026?

摘要

野村报告认为，2025年猪肉价格下跌21%引发市场对2026年价格反弹并推动中国走出通缩的期待，但2026年春节前猪肉价格反常下跌1.7%，表明季节性涨价动能缺失，预计2026年猪肉价格仅温和上涨0.3%，对CPI通胀贡献约0.1个百分点。报告指出，非洲猪瘟后猪肉供给稳定性增强，而需求因收入增长放缓、餐饮业低迷及消费结构变化而走弱，猪肉价格周期性减弱。预计2026年CPI通胀率从2025年的0.0%升至0.6%。

主要观点

• 2025年猪肉价格下跌21%，引发市场对2026年价格反弹的期待。
• 2026年春节前两周猪肉价格反常下跌1.7%，表明季节性涨价动能缺失。
• 非洲猪瘟后，猪肉价格周期性减弱，供给稳定性增强。
• 能繁母猪繁殖效率提升，PSY从2018年的19头增至2025年的近24头。
• 规模化养殖比例从2018年的49%升至2025年的72%，生产更加标准化。
• 能繁母猪存栏量自2025年初以来持续高于农业农村部设定的3900万头正常保有量。
• 2025年猪肉产量同比增长4.7%，而2024年为下降1.5%。
• 猪肉在CPI篮子中的权重从2020年峰值3.2%降至2025年的1.4%，2026年修订后为1.9%。
• 需求端受房地产下行、收入增长放缓、餐饮业增速从2024年的5.3%降至2025年的3.2%等因素拖累。
• 猪肉消费占肉类总消费比重从20年前的80%降至60%以下。
• 预计2026年猪肉价格同比上涨0.3%，而2025年为下跌6.1%。
• 预计2026年CPI通胀率从2025年的0.0%升至0.6%，猪肉价格贡献约0.1个百分点。

论述逻辑

报告从2025年猪肉价格大幅下跌出发，指出市场对2026年价格反弹的期待。但通过分析2026年春节前价格反常下跌，认为季节性涨价动能缺失。进一步从供给端（能繁母猪效率提升、规模化养殖扩张、存栏量高于正常水平）和需求端（收入增长放缓、餐饮业低迷、消费结构变化）论证猪肉价格周期性减弱。最后，基于猪肉权重下降和价格温和上涨的预期，测算对CPI通胀的贡献有限。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若无外部疫情等冲击，猪肉价格不会大幅反弹。
• 预计2026年猪肉价格同比上涨0.3%，CPI通胀率升至0.6%。
• 报告未提及具体风险因素。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。