刘佳昆 毛宇翔 公司研究 首次覆盖 西普尼（02583）：首次覆盖报告：足金手表领军者，OBM+ODM双轮驱动增长

摘要

国泰海通发布西普尼（02583.HK）首次覆盖报告，给予公司“增持”评级，目标价56.96港元。 公司是中国足金贵金属手表领军企业，采用OBM+ODM双轮驱动商业模式，按2024年GMV计算市占率约27%排名第一。 2025年公司实现收入6.11亿元，同比增长33.8%，毛利率提升至31.5%。 分析师预计公司2026-2028年EPS分别为2.54/3.49/4.46元。 随着行业扩容及头部集中度提升，叠加“减重稳价”策略与华为合作的智能手表放量，公司收入结构持续优化。 参考可比公司2026年平均19.5倍PE，分析师认为公司当前估值具备吸引力。

主要观点

• 首次覆盖给予“增持”评级，目标价56.96港元。

• 公司是中国足金贵金属手表领军企业，2024年GMV排名第一，市占率约27%。

• 预计2026-2028年EPS分别为2.54/3.49/4.46元。

• 2025年实现收入6.11亿元，同比增长33.8%，毛利率提升至31.5%。

• 2026年饰品业务有望首次超越手表成为第一大收入来源。

• 公司掌握独家超分子黄金硬化技术，在不改变纯度的前提下将维氏硬度提升至90HV以上。

• 与华为合作推出全球首款搭载华为智能机芯的贵金属腕表，并加入鸿蒙生态推出智能戒指。

• 采用OBM+ODM双轮驱动，OBM覆盖超3000个线下零售点，ODM服务老凤祥等知名珠宝品牌。

• 新莆田生产基地已在2025年底投产，预计新增智能手表及饰品年产能20万只。

论述逻辑

• 中国足金手表市场持续扩容且集中度提升 → 西普尼作为市占率27%的龙头持续受益 → 公司实施“减重稳价”策略及推进智能穿戴布局 → 饰品业务高增与智能手表放量驱动收入结构优化 → 预测2026-2028年利润高增 → 参考可比公司19.5XPE给予目标价56.96港元

关键展望

• 预计手表业务2026-2028年收入增速分别为19.2%/15.1%/15.0%。

• 预计饰品业务2026-2028年收入增速分别为37.1%/23.9%/17.7%。

• 公司计划进一步拓展中东等海外市场。

推荐标的

• 西普尼（02583.HK）：首次覆盖给予“增持”评级，目标价56.96港元。