2026-09-14 · 国内研报 · 公司/行业基本面

招商证券国内外政策周报(0914)：六张网投资进展如何追踪，账期管理政策频出有何影响？

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摘要

报告认为六张网推进进度可从资金和项目两条线索跟踪：一看地下管网、算力网、电网、物流网、水网等专项债投向金额及同比变化，二看项目数量与总投资额的审批节奏，7月政治局会议后推进节奏明显加快，项目端普遍在7月或8月出现年内阶段性高点。截至1-8月，水网投向金额由2025年同期的1800亿元左右提高至2000亿元以上（图1显示2026年2077.6亿元、2025年1802.4亿元），仍是六张网中专项债投入规模最大的领域，电网、算力网专项债投向同比增幅更为明显，物流网、地下管网投向基本持平但审批回升，通信网7月审批项目数量明显增加。整治内卷政策上周由行业自律向账期、现金支付和低价竞争等经营环节推进：9月7日汽车账期管理文件要求一般生产性物料原则上3个工作日内完成验收，9月10日国办通知引导大型企业对中小企业最长付款期限控制在60日以内、推动龙头60日付现、央企全部现金支付并将电子凭证最长付款期限压减至6个月，同日发改委和市场监管总局明确重要工业品低价无序竞争以个别成本为基础、行业平均成本仅作参考的成本核算方法。结合2026H1账期梳理，国防军工约328天、机械设备约211天、电力设备约191天、汽车约168天，报告建议重点关注汽车零部件、机械设备和电力设备板块。海外方面，9月8日加拿大对约276亿加元美国商品实施15%、25%和50%反制关税，美国调整50%关税清单并宣布9月29日起禁止部分加拿大酒类、乳制品和摩托车进口、推动限制其参与联邦政府采购，工具由关税延伸至市场准入和政府采购；Scotiabank测算本轮措施合计可能使加拿大GDP水平下降约0.4%、推高通胀约0.1至0.2个百分点。报告判断短期继续全面升级的概率低于9月8日前、但贸易风险尚未见顶，9月15日至29日是下一轮重要观察窗口，若措施按期落地风险将更多转向汽车等北美产业链高度一体化领域。数据附录显示，截至9月12日国债净融资42285亿元（进度约63%）、新增专项债30321亿元（约69%）、新增政府债36359亿元（约70%），截至7月两本账支出三个月移动平均增速为-8%。

主要观点

六张网进度追踪框架：一是看地下管网、算力网、电网、物流网、水网等领域专项债投向金额及同比变化，判断财政资金是否加快倾斜；二是看项目审批节奏，对比项目数量和项目总投资额判断储备与落地速度；专项债反映资金支持力度，项目审批反映后续投资储备。

7月政治局会议后六张网推进节奏明显加快，地下管网、算力网、物流网、水网、电网和通信网均在7月或8月出现项目数量或总投资额的年内阶段性高点；资金端截至1-8月水网投向金额由2025年同期的1800亿元左右提高至2000亿元以上，仍为规模最大领域，电网、算力网投向同比增幅更为明显。

分网看：地下管网审批8月明显回升、物流网审批7月再次提速且数量与投资额处年内相对高位，两者专项债投向较去年同期基本持平；算力网是今年专项债增幅最明显的方向之一、7月审批明显提速且总投资大幅增加；电网8月审批数量和投资规模明显抬升；通信网缺乏可比专项债统计但7月审批项目数量明显增加、达年内高位。

整治内卷政策由行业自律推进至具体经营环节：9月7日工信部、市场监管总局出台汽车账期管理文件，要求一般生产性物料原则上3个工作日内完成验收、需装车验证的零部件5个工作日内完成检验并鼓励现金支付；9月10日国办印发中小企业回款难治理通知；同日发改委、市场监管总局明确重要工业品低价无序竞争的成本核算方法。

国办《关于加强中小企业回款难问题治理有关工作的通知》要求明确账期起算、支付方式及流程、检验验收标准及期限、最长付款期限四项关键要素，引导大型企业对中小企业最长付款期限控制在60日以内、推动龙头60日付现，合同未明确支付方式的须现金支付；央企对中小企业全部现金支付、电子凭证最长付款期限压减至6个月，应付账款达一定规模的上市公司须披露主要支付方式与平均账期；报告认为政策核心是重新调整大型企业与中小企业间的现金流分配，部分供应链信用将逐步转化为大企业贷款和债券融资。

《关于重要工业品低价无序竞争成本核算有关事项的通知》明确成本核算以个别成本为基础，无法核算时参考行业平均成本并考虑一定下浮幅度，产能利用率大幅低于行业平均的需适当考虑其影响；报告认为政策未形成统一行业最低价格，成本更低、效率更高的企业仍可通过价格竞争扩大份额，主要约束依靠低于合理成本销售、以资金实力维持价格战的模式。

2026H1一级行业应付账期分化明显：中游制造整体最长，国防军工约328天、建筑装饰约297天、机械设备约211天、电力设备约191天、汽车约168天；TMT次之，通信约158天、传媒约138天、计算机约113天、电子约92天；且2020年以来账期拉长同样集中于中游制造，账期压力向制造业和项目制产业链集中。

二级行业中航空航天装备、工程咨询服务、房屋建设、装修装饰等处于全市场前列，部分行业账期超过300天、最高超过500天，电网设备、通用设备、专用设备、汽车零部件等制造细分行业普遍较高；2020年以来账期恶化最明显的仍是中游制造，汽车零部件、电力设备和机械设备部分细分行业持续上升。

板块结论：建议重点关注汽车零部件、机械设备和电力设备板块，主因三类行业当前账期均处较高水平且2020年以来仍有不同程度拉长，上游中小供应商占比较高、账期压缩对现金流和资金周转改善更直接，且验收及付款流程相对标准化、汽车行业已率先落地专项规则，向其他制造业推广可操作性更强。

9月以来美加关税由单边加税进入双向反制阶段：9月8日加拿大对约276亿加元美国商品正式实施15%、25%和50%反制关税，美国同日调整50%关税清单（9月15日起生效）、宣布9月29日起禁止部分加拿大酒类、乳制品和摩托车进入美国市场，并推动限制加拿大企业参与部分联邦政府采购，工具由关税延伸至市场准入和政府采购。

本轮升级实际贸易覆盖有限：美国第338条关税主要覆盖约5%的加拿大对美出口，9月8日清单调整后新纳入与移出商品贸易金额大致相当，进口禁令覆盖的68类产品此前已承担50%关税，边际宏观冲击低于政策标题强度；Scotiabank测算本轮措施合计可能使加拿大GDP水平下降约0.4%、推高通胀约0.1至0.2个百分点，加拿大推出C$75亿新增支持措施并推动出口多元化；CUSMA框架稳定性下降，双方单边措施已覆盖此前受协定保护的商品。

数据附录：截至7月，两本账支出三个月移动平均增速为-8%，政府可支配资金三个月移动平均增速为-7%，国债余额/GDP约40%、地方政府债/GDP约30%；截至9月12日，特殊再融资债发行进度93%、特殊新增专项债119%，国债净融资42285亿元（进度约63%）、新增专项债30321亿元（约69%）、新增政府债36359亿元（约70%）。

论述逻辑

国内线索一：以专项债投向金额（资金支持力度）与项目审批数量和总投资额（投资储备）双指标追踪六张网 → 数据显示7月政治局会议后推进节奏明显加快、项目端普遍在7月或8月出现年内阶段性高点 → 判断六张网已由前期部署逐步进入项目储备和审批加速阶段。

国内线索二：整治内卷政策由行业自律推进至账期、现金支付和低价竞争等经营环节（9月7日汽车账期文件、9月10日回款治理通知、9月10日成本核算通知）→ 机制上核心是重新调整大型企业与中小企业间的现金流分配，大企业占用供应商资金空间下降、部分供应链信用将转化为大企业银行贷款和债券融资 → 中小企业经营现金流和周转效率有望改善。

落地筛选：A股一二级账期梳理显示中游制造账期最长且2020年以来持续拉长 → 叠加三类行业上游中小供应商占比高、验收付款流程标准化、汽车已率先落地专项规则 → 得出重点关注汽车零部件、机械设备和电力设备板块的结论。

海外事件：美加由单边加税进入双向反制、美国工具扩展至进口禁令和政府采购 → 但338条关税仅覆盖约5%加拿大对美出口、68类禁令产品此前已承担50%关税 → 判断本轮边际宏观冲击低于政策标题强度，短期宏观冲击主要集中在加拿大（Scotiabank测算GDP约-0.4%、通胀+0.1至0.2个百分点）。