摩根士丹利 Snowflake Inc.（SNOW.UN）1Q27 业绩：跻身软件领域精选 AI 赢家之列

原标题：Morgan Stanley Snowflake Inc.（SNOW.UN）1Q27 Results: Joining the Ranks of the Select AI Winners in Software

摘要

Snowflake 1Q27 业绩超预期，产品收入同比增长 28% 至 9.05 亿美元，高于市场预期的 8.85 亿美元。剩余履约义务（RPO）同比增长 46% 至 55 亿美元，其中当前 RPO 增长 38%。公司上调 FY27 产品收入指引至 38.2 亿美元（此前为 37.8 亿美元），并首次提供 FY28 产品收入预期 47.5 亿美元。管理层强调 AI 产品（如 Cortex AI）贡献显著，带动消费加速。摩根士丹利维持增持评级，目标价 220 美元，认为 Snowflake 正成为软件领域少数 AI 赢家之一。

主要观点

• 1Q27 产品收入 9.05 亿美元，同比增长 28%，超市场预期 2.3%。
• RPO 达 55 亿美元，同比增长 46%，当前 RPO 增长 38%，显示强劲需求。
• 净收入留存率（NRR）稳定在 128%，表明现有客户支出持续增长。
• AI 产品（Cortex AI、Snowpark）贡献加速，AI 相关工作负载占新增消费的 15%。
• 管理层上调 FY27 产品收入指引至 38.2 亿美元（原 37.8 亿美元），隐含下半年增速放缓。
• FY28 产品收入预期 47.5 亿美元，同比增长约 24%，反映 AI 驱动增长可持续。
• 非 GAAP 营业利润率 FY27 指引为 8%（此前 6%），FY28 目标 12%。
• 自由现金流利润率 FY27 指引 26%，FY28 目标 30%。
• 客户总数达 10,200 家，其中 736 家贡献超过 100 万美元年化收入。
• 管理层认为 AI 将推动数据云平台需求，Snowflake 定位独特。

论述逻辑

1Q27 超预期产品收入 → 验证 AI 产品商业化成功 → RPO 强劲增长预示未来收入可见性高 → 管理层上调 FY27 指引并给出 FY28 预期 → 利润率改善路径清晰 → 摩根士丹利认为 Snowflake 已跻身软件领域少数 AI 赢家，维持增持评级。

关键展望

• FY27 产品收入指引 38.2 亿美元，FY28 预期 47.5 亿美元。
• 非 GAAP 营业利润率 FY27 8%，FY28 12%。
• 自由现金流利润率 FY27 26%，FY28 30%。
• 风险：AI 竞争加剧、宏观不确定性、客户消费节奏波动。

推荐标的

• Snowflake Inc.（SNOW.UN）：评级增持，目标价 220 美元。理由：AI 驱动增长加速，收入与利润率指引上调。

关键图表

图1. Snowflake持续展现强劲增长，伴随

图2. SNOW模型变更

图3. SNOW利润表

图4. SNOW收入驱动因素

图5. SNOW资产负债表

图6. SNOW现金流量表