王可欣 胡东 公司研究 事件点评 优然牧业（09858）：26H1扭亏为盈且盈利兑现较优

摘要

公司发布正面盈利预告，预计26H1实现归母净利润约7.39-9.03亿元，较25H1亏损2.97亿元实现同比扭亏为盈。 扭亏主要得益于原奶价格降幅收窄、饲料成本下行及淘牛价格上涨带来的生物资产公允价值变动损失显著收窄，以及原料奶销量增长和反刍业务结构优化推动的毛利额同比提升。 26H1全国生鲜乳均价约3.03元/kg，底部企稳信号明确，6月以来散奶价格出现“淡季不淡”的积极变化。 同时，26H1犊牛/育肥公牛/淘汰母牛均价同比+32%/+7%/+22%，且澳洲进口牛肉配额已于6月耗尽，支撑国内牛价。

主要观点

• 公司预计26H1实现归母净利润约7.39-9.03亿元，相较25H1亏损2.97亿元实现扭亏为盈。

• 26H1全国生鲜乳均价约3.03元/kg，环比基本持平、同比微降，奶价底部企稳。

• 饲料成本下滑幅度大于奶价下滑幅度，原料奶业务毛利率同比改善，推动26H1毛利额同比提升。

• 26H1犊牛/育肥公牛/淘汰母牛均价同比分别+32%/+7%/+22%，淘牛价格回升带动公允价值变动损失大幅收窄。

• 澳洲进口牛肉配额已于6月耗尽，下半年进口趋紧有望进一步支撑国内牛价。

• 公司积极推进奶公犊育肥试点，预计首批肉牛将在7月出栏，有效盘活闲置牧场产能。

• 分析师上调26年归母净利润预期至18.7亿元（较前次+26%），并下调27-28年预期至27.1/32.2亿元。

• 参考可比公司26年PE均值17x，给予公司26年17xPE，目标价上调至8.86港币（前值6.80港币）。

论述逻辑

• 原奶降幅收窄及饲料成本下降 → 原料奶业务毛利率改善和毛利额提升

• 淘牛及犊牛价格大涨 → 生物资产公允价值损失大幅收窄

• 奶周期与肉牛周期共振上行 → 公允价值损失持续收窄及26H2利润弹性进一步释放

• 盈利修复亮眼且肉牛业务积极推进 → 上调盈利预测并维持“买入”评级

关键展望

• 公司首批肉牛预计将在7月出栏。

• 澳洲进口牛肉下半年趋紧有望进一步支撑国内牛价。

• 公司利润弹性有望在26H2进一步释放。

• 预计26-28年EPS分别为0.45/0.65/0.77元。

• 主要风险包括原奶价格低于预期、饲料成本波动以及消费复苏不及预期。

推荐标的

• 优然牧业（9858 HK）：维持“买入”评级，目标价8.86港币。

• 可比公司包括：新乳业（002946 CH）、天润乳业（600419 CH）、现代牧业（1117 HK）。

关键图表

图1. 图表 1: 可比公司估值表

图2. 表 2: 优然牧业PEBands

图3. 表 3: 优然牧业PBBands