Nomura：强就业延长美联储等待期

原标题：US Economic Weekly: Hire for longer

摘要

野村认为，5月非农就业明显强于预期，新增172k，高于野村110k和市场88k的预测，且前值上修，3个月均值升至2024年3月以来最高。报告认为劳动力市场并未重新过热，但也没有出现限制性政策导致的明显压力，因此美联储短期仍会把注意力放在通胀。野村预计5月核心CPI环比放缓至0.183%，租金相关技术性提振消退，核心商品通胀略为正值；但核心PCE可能因PPI相关分项偏强而加速。关税方面，Section 301措施可能在Section 122于7月24日到期后复制IEEPA关税，更偏政策连续性而非新一轮升级。

主要观点

• 5月非农就业增加172k，显著高于野村110k和市场88k预测，前值还被上修，3个月均值达到2024年3月以来最高。

• 就业增长广度改善，失业人数在5月下降，扭转4月令人担忧的上升，说明劳动力市场底层趋势比此前预期更稳。

• 野村并不认为就业市场已经重新过热，因为找工作率仍偏弱，职位转换和招聘动能没有回到早周期扩张状态。

• 政策含义是美联储更难把当前利率视为对劳动力市场造成明显压力，因此短期更可能继续聚焦通胀，而不是急于降息。

• 通胀方面，野村预计5月核心CPI环比降至0.183%，租金相关技术性提振消退，酒店和残余季节性因素会压低超级核心服务。

• 尽管核心CPI可能温和，核心PCE仍可能因PPI相关项目偏强而加速，因此美联储看到的通胀画面不会像CPI表面那么友好。

• 关税方面，Section 301可能在Section 122到期后复制IEEPA关税，报告把这理解为政策连续性，而不是边际升级。

• 总体上，强就业延长美联储等待期，通胀细节决定政策转向速度，市场不宜只用单月核心CPI温和来押注快速宽松。

论述逻辑

5月非农显著强于预期且前值上修 → 就业增长广度和3个月均值改善 → 劳动力市场没有显示限制性政策压力 → 美联储短期继续聚焦通胀 → 核心CPI可能温和但核心PCE受PPI分项支撑 → 降息等待期延长，通胀确认仍是政策转向关键

关键展望

• 就业方面，如果后续非农保持广度且失业人数不再上升，美联储会更有理由维持高利率更久。

• 通胀方面，即便5月核心CPI放缓，核心PCE和PPI相关分项仍可能限制市场对快速降息的定价。

• 政策方面，关税延续而非升级会降低额外冲击，但也意味着价格水平压力不会迅速消失，美联储仍需等待更多数据。

推荐标的

• 谨慎追逐快速降息交易

• 关注美国短端利率上行风险

• 等待核心PCE确认后再增加久期

关键图表

Fig. 1：多项就业指标显示就业增长底层趋势增强

Fig. 2：就业增长广度近期改善

Fig. 3：5月失业人数下降，扭转4月上升

Fig. 4：找工作率小幅回升但仍偏弱

Fig. 5：5月核心CPI环比预计降至0.183%，临时租金技术提振消退

Fig. 6-2：核心商品通胀5月预计仍略为正值

Fig. 7：5月超级核心服务通胀可能因酒店和残余季节性回落而放缓

Fig. 8：尽管核心CPI温和，核心PCE可能因PPI相关分项偏强而加速

Fig. 9：野村通胀预测汇总

Fig. 10：6月8日当周美国经济指标预测

Fig. 11：美国经济预测明细表

Fig. 12：周度数据跟踪器及分项拆解

Fig. 13：经济数据日历