高端新能源央企标杆，估值修复空间可期

摘要

岚图汽车作为东风集团旗下的高端新能源品牌，产品专注于20万至70万元价格带，2025年实现销量15万辆、营业收入349亿元（同比增长80.1%），并录得经调整归母净利润11亿元，成功实现年度扭亏为盈。 在行业端，尽管当前新能源车企面临存储、电池原材料、铜铝等大宗商品涨价导致的单车成本上升压力，但高端市场展现出更强韧性。 岚图汽车兼具国企资源禀赋与新势力创新活力，背靠母公司东风集团在采购、技术和海外渠道上的深度协同，并与华为深度合作智能化方案，自研ESSA架构通用化率高达85%以上。 未来公司将依托国内推新车与零售网络拓展至1000家，以及海外携手东风与Stellantis欧洲合资公司实现全球化突破。 国盛证券预计公司2026-2028年销量分别为20.4/28.0/30.5万辆，收入为536/799/884亿元，经调整归母净利润为13.7/29.1/35.1亿元。 给予公司0.3x 2026年PS，对应目标市值186亿港元、目标价5.1港元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 公司定位高端新能源央企，2025年营收高增且经调整归母净利润实现扭亏为盈录得11亿元人民币。

• 全球与中国新能源车渗透率持续提升，预计到2029年中国渗透率有望升至82%。

• 上游大宗商品与存储等原材料价格上涨推高整车成本，高端新能源车市场相对韧性更强。

• 深度绑定华为赋能高端智能化，大单品梦想家建立起差异化产品优势与高端品牌形象。

• 大股东东风集团协同效应显著，覆盖协同采购、技术授权及海内外渠道共享。

• 自研ESSA原生智能电动架构具备超85%通用化率，大幅缩减研发周期与制造成本。

• 新车型矩阵持续完善，国内渠道计划于2026年拓展至1000家零售网络触点。

• 东风与Stellantis拟成立合资公司，岚图借助其欧洲渠道与产能推行“技术换市场”并开拓右舵市场。

• 随着云峰工厂产能利用率释放和销量提升，规模效应将持续降低单车固定与采购成本。

• 申请15.07亿股内资股转为H股全流通已获受理，有望改善流动性并为纳入港股通奠定基础。

论述逻辑

• 全球及中国新能源汽车渗透率保持高速增长，但车企短期遭遇存储与原材料涨价带来的成本冲击，而岚图主打20-70万元高端市场，成本承受力与溢价韧性更强。

• 公司通过ESSA高通用化架构与东风集采平台降本，叠加华为乾崑智驾赋能打造出梦想家等爆款，实现了领先行业的19.5%毛利率和年度净利润扭亏。

• 国内加快布局泰山X8、追光S及梦想家9并推进千家渠道建设，海外依托东风-Stellantis合资公司与右舵车拓展增量，驱动云峰工厂产能利用率攀升并摊薄固定成本。

• 基于销量高增与规模效应带来的盈利释放，结合当前估值处于较低水平及H股全流通带来的流动性改善预期，得出目标价5.1港元及“买入”评级。

关键展望

• 2026至2028年总销量预计达20.4万辆、28.0万辆、30.5万辆，其中海外销量占比预计升至19%、22%、24%。

• 预计2026-2028年营业收入分别为536/799/884亿元，经调整归母净利润分别为13.7/29.1/35.1亿元，调整后净利率达2.5%/3.6%/4.0%。

• 新车型推进时间窗口：追光S已于2026年7月24日开启预售，梦想家9预计于2026年下半年推出，下半年还将推出梦想家右舵版布局全球右舵市场。

• 主要风险包括上游材料超预期涨价、新车型节奏或表现不及预期、市场竞争加剧、低流动性风险及H股全流通不及预期等。

推荐标的

• 岚图汽车（07489.HK）：首次覆盖给予“买入”评级，目标价5.1港元，对应目标市值186亿港元。理由为公司是高端新能源央企标杆，产品矩阵日趋完善，股东协同及华为智驾赋能驱动销量增长与规模效应，当前估值偏低具备修复空间。

• 报告覆盖的可比公司包括：蔚来（9866.HK）、小鹏汽车（9868.HK）、理想汽车（2015.HK）、零跑汽车（9863.HK）、赛力斯（9927.HK）、比亚迪（1211.HK）、吉利汽车（0175.HK）、长城汽车（2333.HK）、奇瑞汽车（9973.HK）。

关键图表

图1. 岚图汽车产品矩阵

图2. 中国30万元以上乘用车及新能源车销量

图3. 岚图汽车的汽车毛利率领先同行

图4. 岚图汽车核心盈利预测

图5. 岚图汽车2025年实现净利层面的扭亏为盈

图6. 2025

图7. 岚图汽车向东风集团提供技术许可及开发服务的金额

图8. 可比公司估值