摩根大通 消费金融26年第三季度前瞻：隧道仍在延伸：美联储转向鹰派之际能源挤压持续；将ACT评级下调至低配，其余维持不变

摘要

摩根大通发布2026年第三季度消费金融行业前瞻，指出美伊冲突导致的能源价格持续高企，叠加美联储转向鹰派，正对美国中低收入借款人构成持续压力。 尽管劳动力市场保持稳定，但消费者信心处于12.5年低点，且储蓄率上修，预计三季度消费者健康状况将保持静态。 报告将Enact (ACT)评级下调至低配，主要基于估值考虑，其余覆盖标的评级维持不变。 分析师强调，能源挤压并非短期冲击，而是持续性压力，预计在2026年四季度至2027年一季度对借款人的影响将更加明显。

主要观点

• 零售汽油价格持续高企，9月下旬达到约4.48美元/加仑，同比上涨40%。

• 美联储在9月加息，经济学家预计12月将再加息一次，随后进入长期维持利率不变的阶段。

• 30年期抵押贷款利率在10月8日当周达到7.40%，为2023年11月以来最高水平，较上次前瞻高出约90个基点。

• 消费者信心指数处于12.5年来的低点。

• Enact (ACT) 评级从“中性”下调至“低配”，目标价从48美元下调至44美元。

• 美国运通 (AXP) 预计三季度自有账单业务增长8.7%，净收入增长10.5%。

• Capital One (COF) 8月美国信用卡逾期率 (DQ) 从6月的3.39%升至3.57%，净核销率 (NCO) 从4.37%改善至4.16%。

论述逻辑

• 能源价格持续高企（美伊冲突） -> 消费者（尤其是中低收入群体）可支配收入受挤压 -> 劳动力市场增长放缓且利率维持高位（美联储鹰派） -> 借款人信用压力增加 -> 行业估值承压 -> 调整部分标的评级及目标价。

关键展望

• 预计2026年四季度至2027年一季度，中低收入借款人的压力将更加明显。

• 预计美联储在12月加息后将进入长期维持利率不变的周期。

推荐标的

• American Express (AXP): 超配 (Overweight), 目标价 360.00 美元

• Capital One (COF): 超配 (Overweight), 目标价 227.00 美元

• Synchrony Financial (SYF): 中性 (Neutral), 目标价 74.00 美元

• Ally Financial (ALLY): 超配 (Overweight), 目标价 43.00 美元

• Sallie Mae (SLM): 低配 (Underweight), 目标价 22.00 美元

• Navient (NAVI): 中性 (Neutral), 目标价 8.50 美元

• OneMain Holdings (OMF): 低配 (Underweight), 目标价 52.00 美元

• Rocket Companies (RKT): 中性 (Neutral), 目标价 12.50 美元

• Essent (ESNT): 中性 (Neutral), 目标价 66.00 美元

• NMI Holdings (NMIH): 超配 (Overweight), 目标价 45.00 美元

• Enact (ACT): 低配 (Underweight), 目标价 44.00 美元

关键图表

图1. 摩根大通与市场共识预期汇总

图2. H8报告：7月/8月学生贷款与个人贷款余额同比增加

图3. 信用卡主信托指数支付率在7月下降

图4. 同比增长：总支出（除汽油外）- 30日移动平均及每日数据

图5. 货币市场账户利率三季度至今持平，支票及定期存款利率小幅上升

图6. 信用卡主信托指数逾期率在7月/8月保持相对平稳

图7. SLM信托净冲销率在7月/8月环比及同比基本持平

图8. 消费金融公司未来十二个月市盈率在2026年三季度普遍环比下降

图9. SLM贷款发放额预测；预计2026年三季度同比增长率将达到高双位数

图10. 预计2026年三季度FFELP贷款净息差小幅改善，私人贷款净息差小幅下降

图11. 预计RKT销售收益率在2026年三季度下滑

图12. 预计ACT的LIF增长在2027财年放缓