高盛 MARUWA（5344.T）对收益更加谨慎28年3月期主要在产能扩张成本；第二季度指引成就可能是未来股价表现的关键；重申买入

摘要

高盛下调了 MARUWA 2028 年 3 月期至 2029 年 3 月期的营业利润预期，降幅分别为 7% 和 11%，主要反映了 AI 应用产能扩张带来的成本上升。 尽管如此，公司在 AI 和半导体领域的增长潜力依然强劲，且第二季度营业利润指引的达成被视为未来股价表现的关键催化剂。 高盛重申对该股的“买入”评级，并将 12 个月目标价从 90,000 日元下调至 81,000 日元，认为当前估值在 AI 业务强劲表现背景下具有吸引力。

主要观点

• 下调 FY3/28-FY3/29 营业利润预期，主要受 AI 产能扩张成本影响

• 第二季度营业利润指引的达成是股价表现的关键

• AI 相关产品良率问题已完全解决

• 预计半导体相关销售将从第二季度开始复苏

• 第二工厂预计于 3Q3/27（10-12 月）开始运营

• 目标价下调至 81,000 日元

论述逻辑

• AI 产能扩张导致短期成本上升 -> 盈利预期下调 -> 目标价下调；但 AI 及半导体业务需求强劲且良率改善 -> 预计第二季度业绩复苏 -> 达成指引将驱动估值修复 -> 维持买入评级。

关键展望

• 预计 FY3/27-FY3/29 盈利增长将由光收发器散热基板、xEV 以及半导体生产设备用石英/SiC 产品驱动

• 预计 FY3/30 需要额外的产能扩张

推荐标的

• MARUWA (5344.T): 买入，目标价 81,000 日元

关键图表

图1. FY327-FY329旧预估与新预估对比