高盛：大族激光（002008）—— 上调目标价，因新的3D打印设备机遇和依然强劲的PCB设备需求；重申买入

原标题：Goldman Sachs Han’s Laser Technology (002008) Raise TP on new 3D printing equipment opportunity and still strong PCB equipment demand; Reiterate Buy

摘要

高盛将大族激光（002008.SZ）12个月目标价从Rmb51.5上调至Rmb97.0，并重申买入评级，隐含38.5%上行空间。上调主要反映：消费电子设备因下一代智能手机采用3D打印技术带来的外形变化需求增量；PCB设备订单在2026-27年因AI相关产能扩张而保持强劲；以及高毛利业务占比提升带来的经营杠杆改善。高盛上调2026-30E收入17%~21%、净利润47%~57%，并预计2025E-27E销售/净利润CAGR分别达29%/78%。估值切换至30倍2027E市盈率（折现至2026E），以捕捉未来两年高增长。催化剂包括新订单、新机型发布和季度业绩。

主要观点

• 上调目标价至Rmb97.0（原Rmb51.5），基于30倍2027E市盈率（折现至2026E），隐含38.5%上行空间。
• 重申买入评级，预计2025E-27E销售CAGR为29%（此前17%），净利润CAGR为78%（此前42%）。
• 消费电子设备：上调2026-30E收入62%~102%，预计2026E/27E同比增长113%/48%（此前31%/22%），主要受折叠屏手机等外形变化推动，3D打印技术渗透率提升。
• 全球科技团队近期上调2027E全球折叠屏手机出货量预估12%，预计2025-27E CAGR达70%（此前54%）。
• 大族激光在3D打印设备领域拥有15年以上经验，与苹果供应链关系稳固，有望受益于钛合金结构件（如铰链）的3D打印需求。
• PCB设备：上调2026-30E收入10%~23%，预计2026E/27E增长66%/19%（此前35%/29%），驱动力来自AI服务器和光模块需求、设备升级（如CCD背钻、超快激光设备）。
• AI相关销售占比预计从2025E的~30%升至2027E的~53%和2030E的~60%。
• 净利润率预计2027E/30E达12.2%/13.7%（此前9.4%/11.4%），受益于消费电子（GPM 2027E 50% vs 2025E 47%）和PCB设备（GPM 2027E 36% vs 2025E 33%）毛利率提升及产品组合改善。
• 2027E后，PCB产能和智能手机硬件技术可见度有限，假设消费电子设备2027-30E销售CAGR为8%，PCB设备为16%。
• 目标市盈率30倍基于：过去10年12个月前瞻市盈率均值30倍；2027-30E平均净利润率13%（此前10%）、平均ROE 18%（此前13%）；以及中国工业科技覆盖范围内长期EPS增长与市盈率相关性。

论述逻辑

高盛认为大族激光的增长驱动力来自两大板块：消费电子设备受益于折叠屏手机等外形变化带来的3D打印设备需求，PCB设备受益于AI相关产能扩张和设备升级。这两大高毛利业务占比提升将推动整体利润率改善和盈利高增长。基于2025E-27E强劲的盈利CAGR，估值基准从2026E切换至2027E，以充分反映增长潜力。

关键展望

• 催化剂：新订单、新智能手机或AI硬件型号发布、季度业绩。
• 2027E后，PCB产能扩张和智能手机硬件技术可见度有限，预计消费电子设备2027-30E销售CAGR为8%，PCB设备为16%。
• 下行风险：终端市场资本支出增长放缓、客户集中风险、市场竞争。

推荐标的

• 大族激光（002008.SZ）：买入，12个月目标价Rmb97.0，当前价Rmb70.05，上行空间38.5%。理由：3D打印设备新机遇、PCB设备需求强劲、利润率改善。

关键图表

Exhibit 1: 我们预计2025-27E销售CAGR为+29%（vs 2021-25E CAGR为+3%）

Exhibit 2: ...由PCB设备中AI相关需求增长驱动

Exhibit 3: ...以及消费电子行业的外形变化

Exhibit 4: PCB/电子设备也将是增量利润的关键驱动

Exhibit 5: ...导致2025E-27E利润率改善

Exhibit 6: 大族激光当前交易于27倍市盈率，对应78%的2025-27E盈利CAGR，低于历史均值30倍

Exhibit 7: 我们将大族激光目标市盈率切换至2027E 30倍，以捕捉未来两年高盈利增长

Exhibit 8: 大族激光财务摘要