瑞银 全球建筑材料：从混凝土到计算：美国数据中心对重型建材的影响

摘要

瑞银通过专有模型与实证分析测算美国数据中心（DC）建设浪潮对重型建材（水泥、混凝土、骨料）的影响。 在2027年，数据中心将为美国水泥消费贡献100-200bps。 数据中心建设对水泥的影响强度是骨料的3-4倍。 从企业敞口来看，HEI与BZU受到的美国销量提振最大，基准情景下高峰期达2-4%（乐观情景达6-8%）。 然而，受制于南部沿海地区住宅建设下滑与进口水泥冲击，德克萨斯州的数据中心利好被大量抵消，而在内陆州如宾夕法尼亚、佐治亚、密西西比及怀俄明，需求拉动效果将显著更为明显。

主要观点

• 数据中心建设对水泥的拉动影响是骨料的3-4倍，主要由于骨料基数庞大且多用于道路基建。

• 德州虽在绝对容量上领先，但在10余个其他州数据中心对基线建材消费的拉动幅度超过德州。

• 数据中心地坪平板混凝土用量强度是仓库的2倍，比传统办公楼高出约20%。

• 休斯敦60MW数据中心项目显示每MW消耗750CY混凝土，对应约150t水泥和约1300t骨料，乐观预估可上浮至180t水泥与1700t骨料。

• ACA研究低端测算显示2024与2025年数据中心分别消耗约200,000t与247,000t水泥，折合每MW约55-60t水泥。

• 全美在建数据中心容量迅速增长，在2026年第二季度达到现有运营容量的约50%，高于2025年第一季度的32%。

• 全美数据中心水泥消费量预计在2028年第二季度达到约600k公吨峰值，占总需求比例升至2.5%（乐观情景达6.5%）。

• 基准情景下HEI和BZU受到的美国销量拉动在2026年第四季度达到高峰，分别约为3.5%和2.7%。

• 不同区域水泥市场动态分化严重，怀俄明州数据中心水泥需求预计占总消费超20%，而德州仅为2%。

关键展望

• 数据中心建设拐点正在显现，建材需求最大冲击窗口期为2026年下半年和2027年，并可能延续至2028年。

• 全美数据中心季度水泥需求预计将在2028年第二季度达到峰值后逐渐放缓。

• 南部沿海受进口水泥冲击及住宅疲软制约，若美国未来出台惩罚性关税/配额或降息刺激住宅复苏，供需压力将缓解。

推荐标的

• CRH：评级买入，目标价147.00美元，全美各州布局最为均衡；估值基于SOP。

• Amrize (AMRZ)：评级中性，目标价57.00美元，受路易斯安那州敞口提振，但分拆后面临执行风险与监管不确定性；估值基于SOP。

• Buzzi (BZU)：通过密西西比和佐治亚州敞口获益，目标价基于DCF，但面临德州等南部进口水泥冲击与欧洲碳排成本增加风险。

• Heidelberg Materials (HEI)：受宾夕法尼亚与佐治亚敞口驱动，数据中心收益最显著，目标价基于DCF（SOP交叉验证），但面临石棉诉讼与反垄断调查风险。

• 提及覆盖标的最新收盘价（2026年9月18日）：GCC为P177.58；Martin Marietta Materials Inc为US$490.64；CEMEX为US$10.06；Eagle Materials Inc为US$176.82；Vulcan Materials Company为US$240.83。

关键图表

图1. 数据中心在峰值期对北美需求量增长的贡献

图2. 全球各城市和地区数据中心设施建设成本（美元/兆瓦）

图3. AI与非AI数据中心资本开支对比（美元/兆瓦）

图4. 瑞银乐观情景下季度在建容量（兆瓦）

图5. 预测至2028年的美国在建数据中心容量

图6. 美国数据中心水泥消耗量（瑞银基准情景）

图7. 美国产品细分（水泥对比骨料）