高盛 潍柴动力（000338.SZ）：全球AIDC发电同业2026年二季度业绩映射

摘要

高盛通过梳理潍柴动力全球AIDC发电同业——Caterpillar（CAT）、Cummins（CMI）、INNIO（INIO）、Wartsila、Generac（GNRC）及Bloom Energy（BE）——的2Q26业绩与投资者电话会，得出AIDC发电设备持续供不应求的核心结论。 所有同业AIDC业务收入均实现两位数至三位数增长，管理层一致描述需求"异常强劲"且无放缓迹象，订单簿已排至2028-2031年。 几乎所有公司均强调场内主电源（behind-the-meter prime power）需求加速上升，超大规模数据中心客户为绕开电网瓶颈而寻求自建电力方案，INNIO、Cummins、Wartsila和Bloom Energy均在季度内获得GW级项目。 产能而非需求是主要瓶颈，CAT重启已停产的发动机平台，INNIO计划到2030年将产能从3.5GW扩至约10GW，Generac目标在未来12个月将大型兆瓦级发电机产能增至三倍。 定价环境普遍有利，供需失衡和交期延长支撑价格韧性。 高盛认为这对潍柴构成正面映射——公司凭借更短的产能扩张周期和覆盖柴油备用/燃气往复式/SOFC的完整产品组合受益，维持A/H股买入评级，12个月目标价分别为Rmb48.00和HK$56.00。

主要观点

• 所有全球AIDC发电同业2Q26业绩强劲，收入实现两位数至三位数增长，管理层一致认为需求异常强劲且无放缓迹象。

• 场内主电源需求加速上升，超大规模数据中心客户为绕开电网瓶颈而寻求自建方案，INNIO、Cummins、Wartsila和Bloom Energy均在季度内锁定GW级大型主电源项目。

• 产能而非需求是主要瓶颈，CAT、CMI和INNIO均指出订单簿和产能槽位已排至2028-2031年，CAT强调全线交期延长。

• 定价环境普遍有利，供需失衡和延长交期支撑价格韧性，CAT对长周期订单采用合同价格升级条款，INNIO近期订单呈现正向利润率趋势。

• Caterpillar 2Q26电力与能源板块收入同比增长17%、利润同比增长30%，发电零售同比增长72%，北美为关键增长驱动（同比增长30%）；FY26收入增长指引上调至中高十几个百分点（此前为低双位数）。

• CAT管理层指出天然气主电源发动机交期已排至2028年末和2029年，涡轮机更长，柴油备用机组也已被订购至2028年，订单已接到2029/2030年。

• INNIO 2Q26收入9.38亿美元（同比增长42%），设备板块收入5.69亿美元（同比增长61%），数据中心收入近翻倍至2.32亿美元，设备订单录入达创纪录的23亿美元（同比增长316%），设备积压订单66亿美元（同比增长279%）。

• Bloom Energy短交期（数月vs燃烧技术竞争对手数年）为关键竞争优势，积压订单增速快于收入，2025年预订中80%来自重复下单客户，从原材料（钪）供应看有25GW部署可见度。

• Generac目标在未来12个月内将大型兆瓦级发电机产能增至三倍（原2026年末目标为12.5亿美元），利用较短交期获取市场份额而非收取超市场溢价。

• 潍柴AIDC发电业务目前占2025E净利润的12%，预计到2030E增长约10倍，盈利贡献占比升至43%，驱动2030E前60%以上的增量EPS增长，投资叙事已从重卡转向AIDC发电。

论述逻辑

• 全球六大AIDC发电同业2Q26业绩全面强劲 → 收入两位数至三位数增长、需求"异常强劲"无放缓迹象 → 订单簿排至2028-2031年、交期全面延长 → 产能而非需求成为核心瓶颈 → 供需失衡支撑定价韧性 → 各公司加速扩产（CAT重启停产平台、INNIO到2030年扩至10GW、Generac产能增至三倍）→ 持续供不应求格局确认 → 潍柴凭借更短产能扩张周期和完整产品组合（柴油备用/燃气往复式/SOFC）受益 → 维持买入

• 场内主电源需求成为行业关键增量驱动：超大规模客户绕开电网瓶颈加速部署 → INNIO/Cummins/Wartsila/Bloom均获GW级主电源项目 → INNIO承诺业务15GW中64%为BTM数据中心、94%为主电源 → 潍柴燃气往复式发动机和SOFC产品线直接对标此趋势

• 估值采用分部加总法：传统业务用中周期12x P/E → 柴油大发动机备用电源用25x 2028E P/E → 燃气往复式主电源用30x 2030E P/E → SOFC主电源用51x 2030E P/E → 均以9%股权成本率折现至2027E中期 → H股目标价HK$56.0，A股参照6%折价得Rmb48.00

关键展望

• CAT将FY26收入增长指引上调至中高十几个百分点（此前为低双位数），天然气主电源发动机交期排至2028年末/2029年，涡轮更长，柴油备用排至2028年。

• 潍柴A/H股均维持买入评级，A股12个月目标价Rmb48.00（当前Rmb30.15，上行空间59.2%），H股12个月目标价HK$56.00（当前HK$35.04，上行空间59.8%）。

• 主要风险包括：宏观经济活动（尤其公路货运、基建和地产）慢于预期；全球经济增长弱于预期；动力总成向更高电气化渗透和更低LNG渗透转移；重卡发动机市场份额表现弱于预期。

推荐标的

• 潍柴动力 A股（000338.SZ）：买入，12个月目标价Rmb48.00，当前价Rmb30.15，上行空间59.2%。AIDC发电业务2030E盈利贡献预计升至43%，驱动60%+增量EPS增长。

• 潍柴动力 H股（2338.HK）：买入，12个月目标价HK$56.00，当前价HK$35.04，上行空间59.8%。为主要估值锚定。