华创证券 吴一凡 梁婉怡 吴晨玥 卢浩敏 张梦婷 公司研究 业绩点评 四创电子（600990）：2026年半年报点评：业绩阶段性承压，关注公司低空安防领域布局进展

摘要

四创电子2026H1实现营业收入4.84亿元，同比下滑28.5%，归母净亏损1.34亿元、同比扩大0.9亿元；其中2026Q2营收3.14亿元（-18.31%），归母净亏损0.76亿元。 毛利率14.29%，同比下降4.65个百分点；期间费用率36.7%，同比提升13.4个百分点，主因研发费用同比增长471.1%至0.3亿元。 收入下滑主要缘于合同支撑不足，部分已中标项目签约及交付节奏延后，市场订单拓展未达预期。 低空安防布局成为核心看点：合肥市低空经济基础设施项目（一期）进入联调联试阶段，公司牵头两项安徽省地方标准获立项批复，已形成“萤火虫”监视雷达、“猎空”机动防御平台、“悟空”低空大模型等产品矩阵。 电源业务方面，华耀电子H1净利润139.0万元，新能源车载电源与国际化新签合同同比增长，并卡位EAST可控核核聚变电源模块项目。 华创证券将2026-2027年归母净利润预测下调至-1.9亿元、-0.5亿元（原0.12亿元、0.89亿元），引入2028年预测0.1亿元，预计2028年扭亏，维持“推荐”评级（当前价17.59元）。 风险提示为政策不及预期、低空飞行器安全风险、主业市场竞争加剧。

主要观点

• 2026H1营收4.84亿元，同比-28.5%；归母净亏损1.34亿元，同比扩大0.9亿元；扣非后归母净亏损1.38亿元。分季度看，2026Q2营收3.14亿元（-18.31%），归母净亏损0.76亿元、同比扩大0.54亿元

• 盈利水平明显承压：毛利率14.29%、同比下降4.65个百分点；期间费用率36.7%、同比提升13.4个百分点

• 费用率上行主因公司加大研发投入，研发费用同比增长471.1%至0.3亿元

• 收入下滑归因于传统业务阶段性调整：合同支撑不足，部分已中标项目签约及交付节奏延后，市场订单拓展进度未达预期

• 合肥市低空经济基础设施项目（一期）完成主体工程与软件平台实施，进入联调联试阶段并推进试运行；机构认为该项目将带来收入确认，并验证公司作为低空基础设施总包商的交付能力，为全国其他试点城市复制推广奠定基础

• 公司引领行业标准制定：牵头申报《低空保障雷达阵地布设规范》《低空保障雷达天线型面摄像建模技术规范》两项安徽省地方标准，已获正式立项批复，有助于巩固低空监视领域的行业地位和技术话语权

• 低空产品矩阵覆盖硬件到软件：包括“萤火虫”系列监视雷达、“猎空”机动防御平台以及“悟空”低空大模型等软件平台

• 华耀电子逆势盈利：2026H1净利润139.0万元，新能源车载电源新签合同同比增长；国际业务与欧洲战略合作客户共同开发的高端导轨电源实现推广应用，国际化新签合同同比增长

• 公司卡位可控核聚变等未来产业：2024年中标EAST受控热核聚变装置中的电源模块项目，目前主要由华耀电子从事相关业务

• 基于最新业绩，机构下调盈利预测：2026-2027年归母净利润预测调整至-1.9亿元、-0.5亿元（原预测值为0.12亿元、0.89亿元），引入2028年盈利预测0.1亿元

• 财务预测显示亏损逐年收窄并于2028年转正：2025A-2028E归母净利润-2.88亿、-1.86亿、-0.52亿、+0.11亿元（同比-17.2%、+35.4%、+72.0%、+121.3%）；2026-2028E营收16.45亿、18.23亿、20.41亿元（-5.8%、+10.8%、+12.0%），2028E每股盈利0.04元、P/E 426倍、P/B 3.4倍

• 投资逻辑与评级：低空安全是低空经济健康有序发展的前提，公司以低空安全体系建设核心痛点为切入点、立足安徽具备先发优势、未来存在全国输出潜力，维持“推荐”评级；风险提示为政策不及预期、低空飞行器安全风险、主业市场竞争加剧

论述逻辑

• 起点：2026H1营收同比-28.5%、归母净亏损同比扩大0.9亿元，业绩阶段性承压 → 归因于传统业务合同支撑不足、中标项目签约交付延后、订单拓展未达预期

• 盈利恶化拆解：毛利率14.29%（-4.65pct）反映收入端疲弱，期间费用率36.7%（+13.4pct）主要来自研发费用同比+471.1%至0.3亿元，属主动加大投入而非单纯经营恶化 → 机构据此将业绩定性为“阶段性”承压

• 短期亏损 → 中期看点切换至低空安防：合肥低空一期项目进入联调联试，验证低空基础设施总包商交付能力、为全国试点城市复制推广奠基；两项安徽省地方标准获立项 + “萤火虫/猎空/悟空”产品矩阵成型 → 巩固低空监视领域行业地位和技术话语权

• 第二增长曲线：华耀电子逆势盈利139.0万元、新能源车载电源与国际化新签合同双增长，叠加2024年中标EAST受控热核聚变电源模块项目 → 电源业务有望成为新增长极

• 结论：低空安全是低空经济健康有序发展的前提，公司定位清晰、立足安徽具备先发优势、存在全国输出潜力 → 尽管下调2026-2027年盈利预测并引入2028年0.1亿元预测，仍维持“推荐”评级

关键展望

• 合肥市低空经济基础设施项目（一期）推进试运行后，将为公司带来收入确认，并作为样板向全国其他试点城市复制推广

• 盈利路径：2026E/2027E归母净利润预测-1.9亿元、-0.5亿元（原0.12亿元、0.89亿元），引入2028年预测0.1亿元，预测2028年扭亏为盈（财务预测表2028E归母净利润+0.11亿元、同比+121.3%）

• 评级时间窗口：按华创证券公司投资评级体系，“推荐”指预期未来6个月内股价超越基准指数10%－20%（A股基准为沪深300指数）

• 风险提示：政策不及预期、低空飞行器安全风险、主业市场竞争加剧

推荐标的

• 四创电子（600990）：维持“推荐”评级，报告日当前价17.59元，总市值47.32亿元（12个月内最高/最低价36.94/15.40元）。理由：低空安全是低空经济健康有序发展的前提，公司以低空安全体系建设这一核心痛点为切入点，致力于成为低空安全保障领域龙头，已发布成体系可实战产品，立足安徽具备先发优势，未来存在全国输出潜力