高盛：比亚迪（002594.SZ/1121.HK）：闪充生态强化竞争护城河；买入

原标题：Goldman Sachs BYD CO. (1121.HK) Flash~charging ecosystem strengthens competitive moat; Buy

摘要

高盛于2026年3月9日发布报告，维持比亚迪A/H股买入评级，12个月目标价分别为人民币137元/港币134元，较当前股价有约45%上行空间。报告基于比亚迪2026年3月5日举办的“第二代刀片电池暨闪充”发布会，认为公司正构建从电池、充电、储能到车型的完整闪充生态，将有效强化竞争护城河，短期内竞争对手难以追赶。发布会亮点包括：第二代刀片电池能量密度提升5%，支持1000公里以上续航；闪充技术实现5分钟充电10%-70%、9分钟充电10%-97%，-30°C环境下12分钟充电20%-97%；充电网络已建成4239个闪充站，计划2026年底建成2万个超充站；首批13款车型发布，起售价15.5万元。高盛预计投资者将关注新技术如何转化为强劲订单/交付，以及更多大众市场车型何时采用新技术。

主要观点

• 比亚迪构建了从电池、充电、储能到车型的完整闪充生态，强化竞争护城河，短期内竞争对手难以追赶。
• 第二代刀片电池能量密度提升5%，实现1000公里以上续航（腾势Z9GT改款续航1036公里，仰望U7改款续航1006公里），同时确保安全，可承受500次超充循环及外部短路、4个电芯短路、最大1500J底部冲击，远超国标要求。
• 闪充技术行业领先：5分钟充电10%-70%，9分钟充电10%-97%，-30°C环境下12分钟充电20%-97%，充电速度接近燃油车加油。
• 充电网络规模最大：截至2026年3月5日已有4239个闪充站，远超竞争对手最高3907个；计划2026年底建成2万个超充站（市区每5公里一个，高速每100公里一个），并计划2026年建设海外超充站。
• 充电站配备电池储能系统，通过谷充峰放避免电网扩容需求。
• 首批13款基于第二代刀片电池的车型发布，其中8款于3月5日正式上市，3款3月内上市，2款2026年二季度上市；起售价15.5万元（宋Ultra EV），与竞争对手超充车型价格相当。
• 比亚迪认为新能源汽车在中国渗透率已接近60%（截至2025年11月），关键挑战是充电速度能否与燃油车加油媲美，以消除里程焦虑。
• 竞争对手方面，5C超充电池从10%-20%充至80%约需10分钟（吉利、小鹏、理想），而比亚迪可充至97%。
• 比亚迪A/H股当前估值低于历史平均12个月远期市盈率，具有吸引力。
• 催化剂包括强劲销售、海外市场突破和季度业绩。
• 下行风险包括：电动汽车竞争加剧、海外扩张慢于预期、外部电池销售低于预期。

论述逻辑

高盛从比亚迪发布会披露的技术细节出发，认为第二代刀片电池在能量密度、安全性和快充能力上取得突破，闪充技术充电速度接近燃油车加油，充电网络规模领先且规划激进，叠加电池储能系统解决电网问题，以及多款新车型推出，共同构成一个完整的闪充生态系统。这一生态将强化比亚迪的竞争护城河，使其在短期内难以被竞争对手超越，从而支撑销量增长和市场份额提升，最终转化为盈利增长和股价上行。

关键展望

• 投资者将关注新技术如何转化为强劲订单/交付，特别是宋Ultra EV和唐车型。
• 更多王朝网络和海洋网络10万-15万元价格段的大众市场车型何时采用新技术并上市。
• 海外超充站建设计划于2026年启动。
• 高盛预计比亚迪总销量将从2024年的430万辆增长至2030年的710万辆，海外市场贡献2024-2028年增量销量的92%，海外利润贡献从2024年的21%提升至2028年的76%。

推荐标的

• 比亚迪A股（002594.SZ）：买入，12个月目标价人民币137元，当前股价人民币94.47元，上行空间45%。
• 比亚迪H股（1211.HK）：买入，12个月目标价港币134元，当前股价港币92.6元，上行空间44.7%。

关键图表

Exhibit 1: BYD’s second-generation blade battery vs. existing battery, and network comparison

Exhibit 2: New models and facelifts pipeline based on second-generation blade battery