孟斯硕 王洁婷 公司研究 公司深度 妙可蓝多（600882）：BC双驱动，奶酪龙头再启高增长

摘要

东兴证券发布妙可蓝多（600882）公司深度报告，认为2026年奶酪需求处于缓慢、分层、结构性复苏阶段，行业库存与价格竞争的最困难时期已过去。 公司作为行业头部企业，呈现快于行业的恢复势头，随着蒙牛将旗下奶酪业务全部整合，公司B端能力得到整体提升，同时在C端借助平价零食体系向三四线城市渗透。 2026年上半年公司实现营业收入33.04亿元，同比增长28.71%；归母净利润1.51亿元，同比增长13.74%。 预计2026年全年实现销售收入66.80亿元，同比增长18.58%，实现归母净利润3.36亿元，同比增长201.26%。 基于净利率具备继续向上修复空间的判断，给予公司50倍目标PE，目标价33元，并给予“强烈推荐”评级。

主要观点

• 行业核心负面因素逐步化解，奶酪需求处于缓慢、分层、结构性复苏阶段，头部企业恢复快于行业。

• 蒙牛奶酪业务整合完成，解决同业竞争并提升B端能力，蒙牛持股比例约37.34%。

• 2026年上半年业绩快速增长，收入增速显著快于利润增速，但盈利水平正稳步改善。

• 公司增长框架概括为“一块基本盘、两条增长线、一个长期期权”，基本盘为儿童奶酪棒及即食营养。

• C端进入结构化升级，头部企业国产品牌占有率提升。

• B端业务获得大客户验证，2024年餐饮工业系列实现营收13.13亿元。

• B端客户拓展成效显著，已与三百余家连锁餐饮品牌达成稳定供货合作。

• 股权激励目标彰显利润修复预期，2026年目标归母净利润3.2亿元。

论述逻辑

• 奶酪行业库存与价格竞争阶段逐步过去，头部企业呈现快于行业的恢复势头。

• 蒙牛将旗下奶酪业务全部整合到妙可蓝多旗下，公司B端业务能力得到整体提升。

• 公司在C端与平价零食体系合作，成功向三四线城市渗透，进一步贡献业绩增量。

• 规模效应与C端结构优化推动盈利水平稳步改善，净利率有继续向上修复空间。

• 基于净利率修复预期，给予50倍目标PE，目标价33元。

关键展望

• 预计2026年全年实现归母净利润3.36亿元，同比增长201.26%。

• 公司2026年股权激励收入目标为65亿元，归母净利润目标3.2亿元。

• 乳清蛋白粉产能预计在26年投产，27年开始放量，对收入贡献预期1亿元左右。

• 主要风险包括宏观需求恢复不及预期及原材料成本大幅波动等。

推荐标的

• 妙可蓝多（600882.SH）：首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，目标价33元。