2026-09-11 · 东吴证券 · 公司/行业基本面

东吴证券春风动力(603129)2026年中报点评：业绩符合我们预期，四轮&两轮双曲线动能充沛

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摘要

春风动力2026年上半年实现营收133.86亿元、同比+35.82%，归母净利润10.65亿元、同比+6.26%，扣非归母净利润10.50亿元、同比+10.44%；其中2026Q2单季营收80.27亿元、同/环比+43.22%/+49.80%，归母净利润6.42亿元、同/环比+9.41%/+51.87%，单季营收与归母净利润均创历史新高。利润增速慢于收入，主要受汇兑损失与研发投入拖累：26H1汇兑损失同比增加2.53亿元，研发费用7.86亿元、同比+43.24%，2026H1归母净利率7.95%、同比-2.21pct。分业务看，全地形车量价齐升，销量13.11万台、收入71.46亿元、同比+51.05%，ASP提升至约5.45万元（2025全年为4.88万元），出口额占全国总出口额的72.47%；燃油两轮车销量19.64万台、同比+30.62%，外销收入23.15亿元、同比+40.41%，200cc以上跨骑车型国内市占率24.34%位居行业首位；极核电动销量33.80万台、收入11.62亿元、同比+33.15%，全网渠道突破2600家，第三增长曲线成型。东吴证券综合考虑出口退税的正面影响与汇兑损失、行业竞争加剧的负面影响，维持2026年归母净利润24.73亿元预测，将2027年预测上调至30.97亿元（原27.37亿元），并预测2028年为39.93亿元，维持“买入”评级。

主要观点

2026H1公司营收133.86亿元、同比+35.82%，归母净利润10.65亿元、同比+6.26%，扣非归母净利润10.50亿元、同比+10.44%，收入端延续高增、现金流稳健。

2026Q2单季营收80.27亿元、同/环比+43.22%/+49.80%，归母净利润6.42亿元、同/环比+9.41%/+51.87%，单季营收与归母净利润均创历史新高。

汇兑损失与研发投入是利润率主要拖累：2026H1财务费用1.30亿元、同比增加2.43亿元（汇兑损失同比增加2.53亿元），研发费用7.86亿元、同比+43.24%，研发费用率5.87%、同比+0.30pct。

全地形车量价齐升、龙头地位稳固：2026H1销量13.11万台、收入71.46亿元、同比+51.05%，ASP约5.45万元（2025全年4.88万元），出口额占全国总出口额的72.47%，Z10-4、C4、C5、G5等高端新品放量驱动ASP提升。

燃油摩托车海外延续高增、国内龙头优势巩固：2026H1总销量19.64万台、同比+30.62%、收入约40亿元；外销9.80万台、收入23.15亿元、同比+40.41%，北美加大中大排高端车型投放、欧洲迭代渠道并叠加MotoGP赋能、拉美亚洲渠道加速扩张；内销200cc以上跨骑车型市占率24.34%（交强险数据）居行业首位。

极核放量延续、第三增长曲线成型：2026H1销量33.80万台、收入11.62亿元、同比+33.15%，产品覆盖电动自行车与电动摩托车两大品类，全网渠道总量突破2600家。

2026Q2毛利率26.29%、同/环比-1.05/-2.41pct，期间费用率14.24%、环比-2.90pct，销售与管理费用率同比明显改善；2026H1归母净利率7.95%、同比-2.21pct，报告认为毛利率有望逐步企稳回升。

单车收入层面：2026H1四轮车单车收入5.45万元、较2025全年4.88万元提升11.74%再创新高；两轮车单车收入0.97万元、较2025全年0.99万元下滑2.39%，主因售价较低的电动两轮占两轮车销量的63.25%。

产能建设持续推进：国内已形成杭州、重庆、株洲“三位一体”联动格局并正式启动嘉兴基地建设，2026H1资本开支7.58亿元、同比+177.7%，期末在建工程7.95亿元、同比+331.5%。

盈利预测调整：维持2026年归母净利润24.73亿元预测，将2027年上调至30.97亿元（原27.37亿元），预测2028年39.93亿元，维持“买入”评级；对应2026-2028年EPS为16.11/20.18/26.02元、P/E为17.97/14.35/11.13倍。

风险提示：全球贸易环境恶化（公司海外营收占比约70%）、新车型上量不及预期、运价/汇率波动。

论述逻辑

中报发布 → 2026H1/Q2营收与归母净利润创单季新高、但利润增速慢于收入 → 归因：汇兑损失同比增加2.53亿元+研发费用同比+43.24%拖累，2026H1归母净利率7.95%、同比-2.21pct → 分业务验证动能：全地形车量价齐升（收入+51.05%、ASP 5.45万元、出口份额72.47%）、燃油摩托车外销收入+40.41%且国内200cc以上跨骑市占率24.34%居首、极核销量33.80万台且渠道破2600家 → 毛利率短期承压，但全地形车ASP上行、外销占比提升、极核规模效应有望推动企稳回升 → 综合出口退税正贡献与汇兑损失、竞争加剧负影响，维持2026年24.73亿元预测、上调2027年至30.97亿元并预测2028年39.93亿元，维持“买入”评级。