2026-09-15 · 华泰证券 · 宏观策略

华泰证券 8月经济数据：多重制约下内需仍偏弱

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

9月15日国家统计局公布8月经济活动数据，华泰证券宏观团队认为多重制约下内需仍偏弱：8月工业增加值/社零同比分别增长5.2%/0.4%，社零低于彭博一致预期的0.8%，1-8月固定资产投资增速录得-7.2%，隐含月度投资降幅自7月的12.9%收窄至11%。报告指出扰动仍在持续：广义财政偏紧令8月新增人民币贷款和新增社融均同比少增，高油价下高能耗行业开工承压、发电量连续2个月负增长（8月-0.8%），地产投资/新开工在低基数下仍回落25.5%/30.9%。结构上，AI与出口链是工业生产的主要拉动，计算机通信行业对工增贡献1.9个百分点（占比近四成），锂电池/工业机器人产量同比增长57.2%/34.6%，但有色冶炼、水泥、钢材等内需相关行业持续走弱。消费端，以旧换新品类社零降幅走阔至8.8%，汽车类零售同比-18.5%、估算拖累社零约1.88个百分点，暑期出行对服务消费形成边际支撑，8月城镇调查失业率回升至5.3%。投资端，制造业投资降幅走阔至6.1%、基建投资降幅走阔至14.8%，房企到位资金降幅走阔至26.7%。往前看，8,000亿元新型政策性金融工具已于9月初在浙江、云南、四川和福建等多地开始投放，或对投资形成一定托举，但高油价挤压与地方财政偏紧下短期增长可能延续偏弱，并需关注8月28日地产现房销售制度落地后的潜在紧缩效应及“金九”成色。风险提示为地缘政治扰动超预期拖累全球增长、地产周期超预期下行。

主要观点

8月工业增加值同比增长5.2%、高于彭博一致预期的4.8%，社零同比增长0.4%、低于一致预期的0.8%，1-8月固定资产投资增速录得-7.2%，隐含月度投资降幅自7月的12.9%收窄至11%。

报告归纳三重扰动仍在持续：广义财政持续偏紧拖累投资及政府消费、8月新增人民币贷款和新增社融均同比少增；高油价下高能耗行业开工承压、发电量连续2个月负增长；地产投资及销售在低基数下持续回落。

AI及出口链是工业生产的主要拉动：计算机通信行业对总体工增贡献1.9个百分点（占比近四成），工业机器人产量同比增速升至34.6%，锂电池产量同比增长57.2%，电气机械/汽车增加值增速维持9.9%/8.7%的高景气。

内需相关工业生产仍在低位：8月有色冶炼/橡胶塑料/水泥行业增加值增速走弱至-4.1%/4.3%/-4.1%，钢材产量同比降幅自7月的4.1%走阔至5.5%，发电量增速自7月的-0.1%回落至-0.8%。

出口链保持较快增长：8月出口金额同比增速自7月的23.9%上行至25%，装备制造业增加值同比增长12.1%、高技术制造业增长16.7%，专用/通用/电气机械/运输设备制造业分别录得11.4%/9.8%/9.9%/13.4%，四者合计提振整体工增约1.5个百分点。

社零走弱主因需求前置：8月以旧换新品类社零降幅自7月的8.3%走阔至8.8%，汽车类零售同比降幅走阔至18.5%、估算拖累社零约1.88个百分点，金银珠宝降幅走阔至17.5%；家电（+2.3%）与通讯器材（+27.3%）等国补品类形成边际提振。

暑期出行对服务消费形成边际支撑：1-8月服务业零售额累计同比增速4.9%（较1-7月的5.0%略有回落），携程数据显示暑期长线游订单占比升至32%、跨省出行占比超过55%；剔除金银珠宝及以旧换新品类后，8月商品零售同比增速持平于7月的2.2%。

财政支出尚未明显提速、政府消费或仍偏弱：8月政府债净发行同比少增3575亿元，占总消费约3成的政府消费可能有所减弱；8月全国城镇调查失业率自7月的5.2%回升至5.3%。

高油价挤压制造业投资：8月单月同比降幅自7月的4.4%走阔至6.1%，有色加工/金属制品同比回落至-5.4%/-22.6%，化学制品降幅走阔至12.9%，计算机/电气机械回落至-10.3%/-3.1%；专用/运输设备投资同比回升至-7.5%/0.6%，反映订单阶段性回补。

广义财政偏紧下基建投资降幅走阔至14.8%：今年前8个月国债净发行和新增地方专项债累计6.71万亿元、同比少增7,254亿元，发行进度62.2%慢于去年同期的70.4%；化债挤占项目资金，用于化债和清欠的特殊专项债发行占比自7月的62.2%回落至47.5%，民间投资降幅持平于14.5%。

地产链条继续承压：8月地产投资/新开工面积同比回落25.5%/30.9%，房企到位资金同比降幅自7月的21.0%走阔至26.7%，新房成交面积/金额同比降幅走阔至14.8%/12.1%；统计局首次公布的月度二手房成交面积前8个月同比增加10.6%，快于同期新房的-12.1%。

9月高频数据显示地产成交分化：9月1-14日全国新房/二手房成交同比增速较8月的-10%/6.09%边际回落至-12.4%/6.07%，但一线新房/二手房成交面积同比自8月的12.8%、7.8%快速回升至23.7%、12.5%，“金九”成色仍待观察。

论述逻辑

9月15日统计局公布8月经济数据 → 工业增加值回升至5.2%，但主要由AI及出口链拉动（计算机通信贡献1.9个百分点、出口链四行业合计提振约1.5个百分点），发电量连续2个月负增长、有色/水泥/钢材等内需相关行业走弱，显示生产修复结构分化 → 社零回落至0.4%（低于一致预期0.8%），主因以旧换新补贴下需求前置（汽车零售拖累约1.88个百分点）、金银珠宝走弱及政府消费偏弱，暑期出行仅形成边际支撑 → 投资端三线承压：制造业受高油价挤压（-6.1%）、基建受财政偏紧与化债挤占拖累（-14.8%）、地产投资与新开工持续回落（-25.5%/-30.9%）且房企到位资金降幅走阔至26.7% → 由此得出“多重制约下内需仍偏弱”的核心判断 → 往前看，中央财政发力与8,000亿元新型政策性金融工具落地可能边际托举投资，但高油价挤压真实收入与企业利润、地方财政偏紧、国内外不确定性上升，短期增长可能延续偏弱，并提示中国需求“缓冲”减弱或加剧全球传统行业“滞胀”风险。

关键展望

中央财政发力可能边际托举投资，但考虑高油价对真实收入和企业利润的挤压、叠加地方财政持续偏紧压力，短期增长可能延续偏弱状态。

8月21日国新办发布会上财政部宣布将加快资金使用，叠加9月新型政策性金融工具首批资金陆续落地，或对投资形成一定托举，但可能仍难以抵消国内外多重不确定性上升的影响；今年8,000亿元新型政策性金融工具已于9月初在浙江、云南、四川和福建等多地开始投放，“六张网”或成为提振投资的主要抓手，拉动效果有待观察。