花旗 北美硬件与存储及硬件：覆盖评级更新

摘要

花旗研究在财报季及近期Citi TMT大会后更新北美硬件与存储覆盖标的排名：AI需求与资本开支仍是覆盖范围内强劲需求和可观积压订单的关键驱动，长期合同、上升的积压订单以及部分客户定金/预付款延伸了需求可见度。 存储方面，报告预计HDD与NAND股价保持相关，但基于竞争烈度更低、资本开支纪律与利润率扩张潜力而更偏好HDD。 企业OEM受益于基础设施现代化与企业AI加速采用（tokenomics成本上升、数据安全担忧与数据引力），高企的积压订单支持多年期超级周期，收入兑现受供给约束控制，供给获取与管理能力成为关键竞争护城河、具备规模的公司将获取份额。

主要观点

• 本篇为财报及Citi TMT大会后的覆盖排名更新，团队按股价表现、终端市场观察和临近催化剂排定覆盖内公司的相对偏好，并按季度更新排名。

• AI需求与资本开支仍是覆盖范围内强劲需求与可观积压订单的关键驱动，长期合同、上升的积压订单及部分客户定金/预付款延伸了可见度。

• 对连接器零部件增量转多：需求自IT Datacom向国防扩散，国防是多季度长期需求驱动、增长潜力可观，并叠加电力与能源基础设施相关需求。

• 存储内预计HDD与NAND股价保持相关，偏好HDD胜过NAND，理由为竞争烈度更低、资本开支纪律与利润率扩张潜力。

• 企业OEM受益于基础设施现代化与企业AI加速采用，驱动因素为tokenomics成本上升、数据安全担忧与数据引力。

• 高积压订单支持多年期超级周期、收入受供给约束控制；供给获取与管理能力正成为关键竞争护城河，具备规模的公司将获取份额。

• 评级框架：Buy要求12个月预期总回报15%以上（高风险股25%以上），Sell对应负预期总回报，目标价基于12个月期限；催化剂观察/STV对应30或90天期限。

论述逻辑

• 财报与Citi TMT大会后复盘 → AI需求与资本开支持续强劲，长期合同/上升积压订单/客户定金预付款提供可见度 → 连接器需求自IT Datacom外溢至国防（多季度长期驱动、潜力可观）与电力能源基建 → 对连接器更转多并对Amphenol开启正面催化剂观察、其升至零部件第1 → 存储中HDD竞争烈度更低、资本纪律更好、利润率扩张潜力更大 → 偏好HDD胜NAND，Seagate/WDC分列第3、第4而Sandisk降至第5 → 企业OEM由tokenomics成本、数据安全与数据引力驱动现代化与企业AI采用 → 高积压+供给约束 → 多年期超级周期、供给管理能力成护城河、规模厂商获取份额 → 首选DELL、HPE、AAPL → 最终落在图1零部件排名与图2 OEM/分销商排名及各标的目标价更新。

关键展望

• Amphenol的正面催化剂观察按花旗框架对应30或90天期限、到期自动失效；若收盘价朝相反方向变动超过15%，催化剂观察也将自动移除。

• 国防被视为多季度（multi quarter）的长期需求驱动、增长潜力可观，叠加电力与能源基建相关需求，是连接器标的的持续需求来源。

• 报告判断高积压订单支持多年期超级周期，但收入兑现受供给约束控制，供给管理能力强的规模公司将获得份额。

• 报告预计HDD与NAND股价将保持相关，并因竞争、资本纪律与利润率潜力持续偏好HDD。

• 所有目标价基于12个月期限；Buy评级对应12个月预期总回报15%以上（高风险股25%以上）。

• 报告未给出超出上述判断的具体季度财务预测数字或宏观情景量化。

关键图表

图1. 零部件排名

图2. OEM/分销商排名