杨润思 张一鸣 杨凡仪 公司研究 同飞股份（300990）：股权激励、定增扩产方案发布，当前时点再论同飞股份成长空间

摘要

国盛证券维持同飞股份（300990.SZ）“买入”评级，报告基于8月14日收盘价75.00元、总市值128.41亿元测算。 公司6月21日发布第三期限制性股票激励计划草案，覆盖342名核心员工，授予价格49.20元/股，2026-2028年营收考核目标值36/38/40亿元，7月9日已完成首次授予。 7月13日公司披露定增方案，拟募资不超过11.40亿元投向南方总部项目（6亿元）、液冷温控项目（3亿元）及补充流动资金（2.4亿元），目前已获深交所审核通过。 据定增文件测算，募投项目建成达产后预计合计贡献收入增量18亿元、净利润增量约1.30亿元。 行业层面，QYResearch预计2026年全球CDU市场规模约13.05亿美元、同比增长32.35%，2032年将达39.31亿美元、CAGR约20.2%，当前CR3约60%，报告判断中国厂商机会主要在于进入海外主流CDU生产商代工链条。 报告预计公司2026-2028年营收42.45/60.46/85.52亿元（同比+48.0%/+42.4%/+41.5%），归母净利润4.09/6.01/9.02亿元（同比+61.7%/+47.1%/+49.9%），对应PE为31.4x/21.3x/14.2x。 风险提示包括募投项目效益不达预期、下游需求波动及原材料价格波动。

主要观点

• 公司6月21日发布第三期限制性股票激励计划草案，覆盖高管、研发及业务核心骨干合计342名员工，授予价格49.20元/股，7月9日已完成首次授予，深度绑定核心团队与股东利益。

• 股权激励考核以年度营收为核心，2026-2028年营收触发值32/34/36亿元、目标值36/38/40亿元，以目标值测算2025-2028年营收CAGR约12%；拟授予限制性股票334万股、占草案公告时总股本1.95%。

• 7月13日公司披露定增募集说明书，拟募集资金总额不超过11.40亿元，用于南方总部项目（6亿元）、液冷温控项目（3亿元）和补充流动资金项目（2.4亿元），该方案已获深交所审核通过，旨在提升液冷产能、适配储能与数据中心批量交付需求。

• 募投一南方总部暨工业领域冷却设备及组件项目：建成后计划年产18万台（套）工业温控产品，建设周期预计24个月，内部收益率（所得税后）12.65%，投资回收期8.38年。

• 募投二液冷温控项目：建成后计划年产9万台（套）工业温控产品，建设周期预计24个月，内部收益率（所得税后）13.25%，投资回收期8.07年；另以2.40亿元补充流动资金，占募集资金总额约21.1%。

• 据定增文件测算，募投项目建成达产后预计合计贡献收入增量18亿元、净利润增量约1.30亿元：南方总部项目达产后年收入约12亿元、毛利率约20%、净利润约8257万元；液冷温控项目年收入约6亿元、毛利率约20%、净利润约4728万元。

• 市场规模：据QYResearch，2026年全球冷却液分配单元CDU市场规模约13.05亿美元、同比增长32.35%，预计至2032年将达39.31亿美元，CAGR约20.2%。

• 竞争格局：CDU主要生产商包括Vertiv、Schneider Electric、Eaton、nVent等，CR3约60%；报告判断后续中国CDU厂商机会主要在于进入海外主流CDU生产商代工链条。

• 公司在数据中心领域拥有液冷全链条解决方案及风冷精密制冷产品，已推出CDU、预制化管路、浸没式液冷箱体、干冷器、集成冷站、集装箱微模块、风冷精密空调、风冷背板等，液体恒温设备配合CDU用于液冷服务器CPU、GPU发热部件温度控制。

• 盈利预测：预计2026-2028年公司实现营收42.45/60.46/85.52亿元，同比+48.0%/+42.4%/+41.5%；归母净利润4.09/6.01/9.02亿元，同比+61.7%/+47.1%/+49.9%，对应PE估值31.4x/21.3x/14.2x，维持“买入”评级。

• 风险提示：募投项目效益不达预期风险、下游需求波动风险、原材料价格波动风险。

论述逻辑

• 股权激励绑定核心团队并设定2026-2028年营收考核目标（目标值36/38/40亿元，对应2025-2028年营收CAGR约12%），彰显中长期经营底气 → 定增募资11.40亿元加码南方总部与液冷温控产能，适配储能、数据中心批量交付需求 → 募投项目达产后预计贡献收入增量18亿元、净利润增量约1.30亿元 → 行业端全球CDU市场2026年约13.05亿美元、2032年增至39.31亿美元（CAGR约20.2%），数据中心及半导体液冷空间广阔 → 公司液冷全链条产品矩阵完善 → 由此预计2026-2028年营收、归母净利润高速增长，PE降至31.4x/21.3x/14.2x → 维持“买入”评级。

关键展望

• 股权激励设定2026-2028年营收触发值32/34/36亿元、目标值36/38/40亿元，构成未来三年经营业绩的明确验证节点。

• 两个募投项目建设周期均预计24个月，建成达产后合计贡献收入增量18亿元、净利润增量约1.30亿元，为中期业绩增量的主要来源。

• 行业空间方面，QYResearch预计全球CDU市场规模至2032年达39.31亿美元、CAGR约20.2%，中国厂商机会主要在于进入海外主流CDU生产商代工链条。

• 报告未给出目标价；其“买入”评级标准为报告发布日后6个月内股价相对沪深300指数涨幅在15%以上。

推荐标的

• 同飞股份（300990.SZ）：买入（维持）。理由：数据中心及半导体液冷空间广阔，股权激励绑定核心团队并设定稳健营收考核，定增11.40亿元扩产液冷产能；预计2026-2028年归母净利润4.09/6.01/9.02亿元（同比+61.7%/+47.1%/+49.9%），对应PE 31.4x/21.3x/14.2x。