平安证券 近期国内外经济环境与大类资产配置展望百年变局下的资产重估

摘要

本报告分析了全球多极化秩序重构及地缘政治对通胀的推升作用，指出国内经济正处于结构转型期，呈现新旧动能“K型”分化。 报告认为AI产业链逻辑已从训练转向推理与应用，中长期配置窗口逐步开启。 大类资产方面，国内权益应顺应分子端盈利结构做配置，海外权益则面临分母端利率压制，黄金价格中枢有望上行，人民币汇率预计保持偏强。

主要观点

• 全球秩序正由全球化一体化转向逆全球化、多极化与竞争化，地缘冲突常态化推升通胀预期。

• 美国经济面临美伊冲突压制风险偏好、美联储重启加息及中期选举效应三大变量。

• 国内经济呈现“K型”分化，科技创新产业支撑增长，房地产仍在寻底。

• AI产业链遵循“下游应用变现-中游云厂商资本开支扩张-上游硬件需求抬升”的传导逻辑。

• 国内权益资产定价主逻辑在于分子端盈利结构，海外权益则面临分母端估值压制。

• 房地产政策在供给端重构制度，需求端通过财政贴息精准降低刚需成本。

• 货币政策延续“适度宽松”基调，重点支持“六张网”建设及科技创新。

论述逻辑

• 全球宏观环境重构（地缘/通胀） -> 国内经济结构转型（K型分化） -> 产业主线（AI产业链逻辑验证） -> 资产定价模型边际变化（分子端盈利 vs 分母端利率） -> 大类资产配置结论。

关键展望

• AI科技主线中长期配置窗口有望逐步开启。

• 黄金价格中枢有望逐步开启上升趋势。

• 人民币汇率大概率继续保持偏强。

推荐标的

• 国内权益：关注盈利持续及景气尚未被定价的行业。

• AI产业链：重点关注景气确定性较高的硬件方向及商业化兑现的应用软件。

关键图表

图1. 年 8 月 以 来 房地产 政策 从 供给 、 需 求 两 端 迎 来 新 调整 © 16 城 商品 房 取 证 库存 及 去 化 月 数 : 8 月 以 来 去 库 压力 上 行 供给 端 : 制度 重 构 需求 端 : 财政 贴息 ae 一 去 化 月 ( 右 ) 月 目标 : 保 交 付 、 控 风险 、 促 出 清 、 活 存量 目标 : 降低 首 套 刚 需 成 本 ， 推 动 低 总 价 去 库 11000 30 现房 销售 .资金 监管 25