野村：苏州天孚光通信：FY25增长受组件短缺限制，技术升级提升FY27F利润率展望

原标题：Suzhou TFC Optical Communication 300394.SZ: FY25 growth capped by component shortages; Enhanced margin outlook from FY27F driven by tech upgrades

摘要

苏州天孚光通信（300394.SZ）于4月7日盘后公布FY25业绩，营收同比增长59%，低于野村预期7.1%；净利润同比增长50%，符合公司指引中值，但低于野村预期6.1%。4Q25营收/净利润同比分别增长45%/50%，但环比下降15%/3%，主要受产能限制和组件短缺（尤其是200G EML芯片）拖累。野村预计2026-2027F多个增长引擎将兑现，包括1.6T光引擎和收发器、FAU等无源组件。作为CPO市场先行者，天孚有望受益于CPO组件需求。野村上调FY26-27F营收预测0.2%-11.5%，上调净利润预测9.0%-34.9%，并引入FY28F预测（营收/净利润同比增33%/39%）。维持买入评级，目标价从243元上调至420元，基于50倍FY27F EPS（8.4元），对应24.6%上行空间。

主要观点

• FY25营收59%同比增长，但低于野村预期7.1%，因产能和组件短缺限制4Q25环比增长。
• FY25净利润50%同比增长，符合公司指引中值，但低于野村预期6.1%。
• 4Q25营收/净利润同比增45%/50%，环比降15%/3%，受200G EML芯片短缺影响。
• 2026-2027F增长引擎包括1.6T光引擎和收发器、FAU等无源组件。
• 天孚是CPO市场先行者，有望受益于FAU、光引擎和ELS模块需求。
• 野村估计CPO市场TAM：光引擎20亿美元、FAU 4.06亿美元、ELS 10亿美元（scale-out市场）。
• 天孚CPO收入预计从FY25的1.29亿元增至FY27F的53亿元，占FY27F总营收27%。
• 毛利率预计从FY26F的46.3%底部回升至FY28F的51.0%，受1.6T/3.2T收发器和CPO技术升级驱动。
• 野村上调FY26-27F营收预测0.2%-11.5%，上调净利润预测9.0%-34.9%，因产品升级周期更强。
• 引入FY28F预测：营收/净利润同比增33%/39%。
• 维持买入评级，目标价从243元上调至420元，基于50倍FY27F EPS（8.4元），与WIND中国A股CPO板块中位数一致。
• 当前股价对应40倍FY27F EPS。

论述逻辑

FY25业绩受组件短缺拖累，但CPO市场前景改善和技术升级（1.6T/3.2T）将推动2026-2027F增长，毛利率从FY26F底部回升，因此上调盈利预测和目标价。

关键展望

• 2026-2027F增长引擎：1.6T光引擎和收发器、FAU、ELS模块。
• 毛利率预计FY26F见底（46.3%），FY28F升至51.0%。
• 风险：光组件/模块需求弱于预期、技术变化、大客户战略变化或供应链分散、地缘政治风险。

推荐标的

• 苏州天孚光通信（300394.SZ）：买入，目标价420元（基于50倍FY27F EPS 8.4元），当前价337元，隐含24.6%上行空间。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。