高盛 日本电子元器件：8月财务省贸易数据（MLCC.US）：环比因季节性回落，但预计9月起动能将增强

摘要

高盛基于9月29日公布的日本财务省8月贸易统计指出，MLCC平均出口价格环比上涨3%，出口量环比下降16%，出口额环比下降14%；同比来看三项分别为+33%、-6%和+24%。 高盛认为量与额的环比回落主要反映暑假带来的常规季节性，并预计9月起出口动能将重新增强；ASP环比与同比齐升，高盛假设这反映平均单价更高的AI/DC应用贡献上升。 评级方面，高盛维持村田制作所（CL）、太阳诱电与TDK的买入评级，12个月目标价分别为¥12,900、¥21,300和¥4,900。 在中期业绩节点，高盛预计村田将凭借2Q业绩超指引、上调全年指引、MLCC产量/产能利用率提升、产品组合改善与下半年展望向好，令市场对其盈利能力、成长潜力和竞争力的正面看法进一步全面强化，尽管投资者对其估值再度升温，高盛仍维持看多。 高盛还预计太阳诱电和TDK股价将在中期业绩时补涨：太阳诱电若2Q全公司OPM按指引超过10%，可能成为估值改善的催化剂；TDK的真实盈利能力可能被低估，随着全年指引大幅上调及FY3/27以后的成长潜力（HDD相关产品、数据中心中型电池、被动元件盈利改善）更加可见，其估值有望提升。

主要观点

• 8月MLCC平均出口价格环比上涨3%，出口量环比下降16%，出口额环比下降14%。

• 同比来看，MLCC均价、出口量、出口额三项数据分别为+33%、-6%和+24%。

• 高盛认为量与额的环比回落反映暑假带来的常规季节性，预计9月起动能将再次增强。

• ASP环比与同比均上升，高盛假设这反映平均单价更高的AI/DC应用贡献增加。

• 高盛维持村田制作所（CL）、太阳诱电和TDK的买入评级。

• 村田：预计中期业绩时市场对其盈利能力、成长潜力和竞争力的正面看法将全面强化，驱动力包括2Q业绩超指引、上调全年指引、MLCC产量/产能利用率提升、产品组合改善和下半年展望向好；尽管投资者估值再度上升，高盛维持看多。

• 太阳诱电：股市可能低估AI/DC用MLCC的收益及产能利用率上升带来的经营杠杆；若2Q全公司OPM按指引超过10%，可能成为估值改善的催化剂。

• TDK：真实盈利能力可能被低估，随着全年指引大幅上调及FY3/27以后的成长潜力（HDD相关产品、数据中心中型电池、被动元件盈利改善）更加可见，估值将改善。

• 报告附图Exhibit 1展示MLCC出口量与平均出口价格（ASP）走势，数据来源为日本财务省。

论述逻辑

• 8月财务省贸易数据出炉（MLCC出口量环比-16%、出口额环比-14%、均价环比+3%）→ 高盛判断环比下滑源于暑假常规季节性而非基本面走弱 → ASP环比与同比齐升，指向单价更高的AI/DC应用贡献上升 → 由此预计9月起出口动能将重新增强 → 再结合村田、太阳诱电、TDK在2Q业绩、全年指引上调、产能利用率提升与AI/DC相关成长性方面的前景，维持三家买入评级并重申目标价（¥12,900、¥21,300、¥4,900）。

关键展望

• 预计MLCC出口动能自9月起再次增强。

• 村田：中期业绩预计成为正面催化，2Q业绩超指引、上调全年指引、下半年展望向好，市场正面看法料全面强化。

• 太阳诱电：若2Q全公司OPM按指引超过10%，可能成为估值改善催化剂。

• TDK：预计全年指引将大幅上调，FY3/27以后的成长潜力来自HDD相关产品、数据中心中型电池和被动元件盈利改善。

• 主要风险：智能手机产量下滑/需求弱于预期、MLCC供需恶化、日元升值；TDK另面临投入成本上升风险。

推荐标的

• 村田制作所（Murata Mfg.，6981.T）：买入（CL），12个月目标价¥12,900；基于FY3/29E EV/GCI vs. CROCI/WACC，对板块倍数10X给予80%溢价，隐含FY3/29E P/E为30x。

• 太阳诱电（Taiyo Yuden，6976.T）：买入，12个月目标价¥21,300；基于FY3/29E EV/GCI vs. CROCI/WACC，对板块倍数10X给予80%溢价，隐含FY3/29E P/E为31X。

• TDK（6762.T）：买入，12个月目标价¥4,900；基于FY3/29E EV/GCI vs. CROCI/WACC，对板块平均EV/DACF倍数10X给予10%溢价，隐含FY3/28E P/E为27X。

关键图表

图1. MLCC出口量和平均出口单价（ASP）