摩根大通 台湾首发市场

摘要

摩根大通台湾首发市场晨报认为，南亚塑料（1303 TT）当日因《经济日报》报道其子公司南亚电路板（NYPCB）或自 4Q26 暂停 BT 基板涨价而下跌 7%（台股大盘 -1%），属过度反应并构成买入机会，维持 OW 评级与 NT$350 目标价。 报告估算 BT 基板占南亚塑料合并税前利润不足 5%，剔除 NYT 与 NYPCB 后税前利润将从 2025 年不足 NT$25 亿升至 2026 年 NT$440 亿、2027 年 NT$850 亿。 博通 Jul-Q 业绩显示 AI 建设到 2027-28 年具备 30GW 可见度，Anthropic 与 OpenAI 为最大贡献方，博通还将在 2027 年底前交付三代 Meta MTIA。 戴尔 Jul-Q AI 服务器收入 US$164 亿超出 US$155 亿指引，单季 AI 新订单创纪录 US$609 亿（约为市场共识 US$250 亿的两倍以上），订单积压由 US$510 亿升至 US$950 亿，全年 AI 服务器收入指引由 US$600 亿上调至 US$740 亿，利好纬创、联想、华硕等供应链。 台湾金融股 1H26 业绩全数超预期，保险投资表现与证券业务动能带动，预计未来 6-12 个月板块可维持 4-5% 股息率，首选 KGI、Fubon、Sinopac。 Credo FY1Q27 收入 US$4.79 亿（同比 +115%）、非 GAAP 净利 US$2.363 亿超共识，FY27 收入指引增长超 85%，摩根大通对 BizLink（OW，PT NT$3,100）观点延续。 本篇无评级、目标价、盈利预测或 DPS 调整，另含台达电 18.3kW 电源议题、中国 AI 基础设施生态及新兴市场策略 8 月回顾等章节。

主要观点

• 南亚塑料单日下跌 7%（TAIEX -1%），因《经济日报》援引 NYPCB（当日 -10%）称原材料短缺缓解、或自 4Q26 暂停 BT 基板涨价；摩根大通认为反应过度，构成买入机会。

• 同业同步下杀：Kinsus（景硕）/Unimicron（欣兴）跌 8.5%/5%，台湾主要 CCL 厂跌 2.8-6.5%；但同一报道指出 ABF 基板原材料仍短缺、可能进一步涨价，而 ABF 才是 NYPCB 的主要盈利来源。

• BT 基板占南亚塑料合并税前利润不足 5%；剔除 NYT 与 NYPCB 后，税前利润预计由 2025 年不足 NT$25 亿增至 2026 年 NT$440 亿、2027 年 NT$850 亿，驱动力为玻纤布、CCL 与铜箔（100% 由 NPC 持有）的利润率与产品组合改善。

• 维持南亚塑料 OW、目标价 NT$350，基于 6x 2027 P/B，对应 ROE 到 2027 年升至 >45%；目标价隐含 14.5x 2027 P/E 与 5% 股息率（当前 9x 2027 P/E，2026/2027 股息率 4%/8%）。

• 博通 Jul-Q 要点：AI 强劲放量延续至 2028 年，2027-28 年可见 30GW；Anthropic 由 2026 年 1GW 增至 2027/28 年 5GW/10GW，OpenAI 由 2027 年 1.3GW 增至 2028 年 5GW；博通将在 2027 年底前交付三代 Meta MTIA。

• 戴尔 Jul-Q AI 服务器收入 US$164 亿（此前指引 US$155 亿），单季 AI 新订单创纪录 US$609 亿（市场共识约 US$250 亿的两倍以上），订单积压由 US$510 亿升至 US$950 亿；需求遍及新型云、主权及企业客户。

• 戴尔指引 10 月季 AI 服务器收入 US$190 亿（环比 +16%），全年由 US$600 亿上调至 US$740 亿，隐含下半年收入增长约 +27%（环比半年）；利好纬创（戴尔 NVL72 计算托盘独家供应商）及联想、华硕等 AI 服务器品牌。

• 台湾金融 1H26 业绩全数超预期，主要由保险业务投资表现改善与证券业务收入加速带动；EPS 增长可支撑板块未来 6-12 个月维持 4-5% 股息率，寿险共识 DPS 仍有上修空间；首选 KGI、Fubon、Sinopac。

• Credo（BizLink 的 AEC 代工客户，CRDO US，OW）FY1Q27 收入 US$4.79 亿（同比 +115%、环比 +10%），非 GAAP 毛利率 68%，非 GAAP 净利 US$2.363 亿（同比 +140%、环比 +4%）超共识；最大客户占收入 33%，其后为 28%、13%、10%。

• 本篇目录另列出：台达电子（2308 TT，OW，PT NT$2,500）对 18.3kW 电源（PSU）议题的观点；中国 AI 基础设施生态『前所未有的增长、制约犹存』；新兴市场股票策略 8 月回顾『EM 顶住全球债券收益率上行，AI 资本开支韧性强化涨幅』。

• 本日无关键评级、目标价、盈利预测或 DPS 调整。

论述逻辑

• 媒体报道 NYPCB 或暂停 BT 基板涨价 → 南亚塑料及基板/CCL 同业股价大跌 → 摩根大通指出同一报道承认 ABF 原材料仍短缺且 ABF 才是 NYPCB 主要盈利来源、BT 占 NPC 合并税前不足 5% → 判定跌幅过度 → 依托 2026/2027 年剔除 NYT 与 NYPCB 后税前利润 NT$440 亿/850 亿、ROE 到 2027 年 >45% 的盈利路径，维持 OW 与 NT$350 目标价（6x 2027 P/B）。

• 博通给出到 2027-28 年 30GW 的 AI 建设可见度，叠加戴尔 AI 服务器收入超指引、创纪录新订单与全年指引上调 → 验证 AI 服务器需求广泛且在加速，与供应链反馈一致 → 传导至台湾/亚洲供应链：纬创（戴尔 NVL72 计算托盘独家供应商）、联想、华硕，以及经由客户 Credo 强劲业绩与指引支撑的 BizLink。

• 台湾金融 1H26 业绩全数超预期（保险投资表现改善 + 证券收入加速）→ EPS 稳健增长支撑未来 6-12 个月 4-5% 股息率、寿险共识 DPS 有上修空间 → 给出首选 KGI、Fubon、Sinopac。

关键展望

• 南亚塑料盈利路径：剔除 NYT 与 NYPCB 后税前利润 2026 年 NT$440 亿、2027 年 NT$850 亿；ROE 到 2027 年升至 >45%；目标价 NT$350 隐含 14.5x 2027 P/E 与 5% 股息率。

• 博通 AI 建设到 2027-28 年具 30GW 可见度并放量至 2028 年；2027 年底前交付三代 Meta MTIA。

• 戴尔 10 月季 AI 服务器收入指引 US$190 亿（环比 +16%），全年 US$740 亿（自 US$600 亿上调），隐含下半年收入增长约 +27%（HoH）。

• 台湾金融板块未来 6-12 个月可维持 4-5% 股息率，寿险公司共识 DPS 有更多上修潜力。

推荐标的

• 南亚塑料（1303 TT）：OW，目标价 NT$350 —— 媒体报道 BT 基板停涨价致股价超跌，构成买入机会；玻纤布/CCL/铜箔驱动 2026-2027 年盈利跃升，估值基于 6x 2027 P/B。

• BizLink（3665 TT）：OW，目标价 NT$3,100 —— AEC 代工客户 Credo FY1Q27 业绩超共识、FY27 收入指引增长超 85%。

• 台达电子（2308 TT）：OW，目标价 NT$2,500 —— 本篇就 18.3kW 电源（PSU）议题发表观点。

• Credo（CRDO US）：OW，由 J.P. Morgan 美国分析师 Joseph Cardoso 覆盖 —— FY1Q27 超共识，FY2Q27 与 FY27 指引强劲。

• 台湾金融首选：KGI、Fubon、Sinopac —— 1H26 业绩全数超预期，未来 6-12 个月 4-5% 股息率支撑。

• AI 供应链受益标的（报告提及）：纬创（戴尔 NVL72 计算托盘独家供应商）、联想、华硕。

• 戴尔：由 J.P. Morgan 美国股票分析师 Joseph Cardoso 覆盖（本篇未列评级与目标价）。