摩根大通 西班牙对外银行（BBVA.MC，BBVA SM）自信的管理层展现出极具说服力的投资逻辑

摘要

摩根大通在与西班牙对外银行（BBVA）管理层会谈后，维持其“增持”评级，目标价为27.10欧元。 报告指出，尽管西班牙本土抵押贷款竞争激烈，但系统性流动性过剩支撑了存款成本前景，预计客户利差将持续扩大。 BBVA在墨西哥市场表现稳健，且拉丁美洲业务受益于市场友好型政府政策。 尽管土耳其市场面临通胀压力，且预计2030年才能摆脱恶性通胀会计处理，但管理层仍坚持2028年成本收入比（C/I）达到35%的目标。 公司目前正执行20亿欧元的股票回购计划，预计11月底完成，且在24个月远期市盈率低于9.4倍的情况下，风险回报比具有吸引力。

主要观点

• 西班牙本土抵押贷款市场竞争依然严峻，BBVA市场份额有所流失。

• 得益于系统性流动性过剩，BBVA预计客户利差将持续扩大。

• 墨西哥市场贷款竞争激烈，但BBVA在除政府贷款外的所有产品中均获得市场份额。

• 土耳其市场面临挑战，预计2030年才能停止使用恶性通胀会计。

• 管理层维持2028年成本收入比（C/I）达到35%的目标。

• BBVA正在执行20亿欧元的股票回购计划，预计于11月底完成。

• 墨西哥市场2027年互换费上限带来的影响预计为1.5亿欧元。

• BBVA在意大利和德国的数字银行策略旨在作为对冲手段，目前不打算扩展至更多市场。

论述逻辑

• 管理层信心与稳健的多元化布局 -> 盈利与资本积累能力 -> 维持增持评级与目标价。

关键展望

• 预计2027-2028年每股收益（EPS）复合增长率为16%。

• 预计2027-2028年股息和回购带来的年化收益率为7%。

• 若利率超过4-5%，风险成本可能会上升。

推荐标的

• BBVA (BBVA.MC): 增持 (Overweight)，目标价 27.10 欧元。