美国银行：美银 常熟银行（A）（601128）：26年上半年业绩放缓，零售资产质量担忧持续

摘要

美国银行（BofA）对常熟银行（601128 CH）重申中性评级，目标价维持7.14元人民币，报告日股价6.39元。 2026年上半年净利润同比增长10.6%至21.8亿元人民币（RMB2.18bn），较一季度11.1%的增速放缓；营收增速由5.7%回落至5.6%，其中净利息收入、非息收入分别增长5.8%和5.0%，ROE同比稳定在13.4%，CET1环比提升5bp至11.40%。 贷款同比增长8.8%、较2025年上半年的5.2%明显加速，主要由对公贷款驱动（半年增长11.9%、占新增贷款68%），零售贷款仅增1.3%。 基于业绩，美银将2026-28E EPS预测下调0-1%，目标P/B与目标价保持不变。 目标价基于0.70倍2026-27E平均P/B（经调整Gordon增长模型，中期ROE 12.1%、增长率4.0%、COE 15.5%），对应5.7倍2026-27E市盈率。 下行风险为经济放缓下资产质量走弱及贷款需求下降。

主要观点

• 重申中性（Neutral）评级，目标价7.14元人民币，现价6.39元；稳健盈利与更快的贷款增长被零售资产质量担忧所抵消。

• 营收增速由1Q26的5.7%放缓至5.6%，其中净利息收入+5.8%、非息收入+5.0%。

• 贷款环比+1.6%、半年+6.8%、同比+8.8%，较1H25的5.2%明显加速；资产半年+5.4%、同比+5.9%。

• 结构上由对公与票据驱动：对公/零售/贴现票据半年分别+11.9%/1.3%/19.0%，占新增贷款68%/11%/22%（1H25为54%/13%/33%）。

• 零售内部个人经营/消费/按揭贷款半年+1.2%/2.5%/1.9%，略快于1H25的1.1%/2.2%/1.4%。

• 成本端：成本收入比（CIR）同比下降2.7ppt至32.3%。

• 不良率0.75%基本稳定（不良余额环比+1.2%），但估算核销与毛不良生成率由1H25的104bp/109bp升至112bp/120bp；报告推测增量可能来自零售贷款，但银行未披露产品级零售不良率。

• 预测与估值：业绩后将2026-28E EPS下调0-1%；经调整净利润2026E 4,609、2027E 5,003、2028E 5,390百万元；2026E P/E 5.06x、股息率4.20%。

论述逻辑

• 起点：1H26业绩增速放缓但仍有韧性（净利润+10.6%、营收+5.6%），ROE 13.4%与CET1 11.40%保持稳健，构成正面支撑。

• 量：贷款增速由5.2%加快至8.8%，但增量高度依赖对公（占新增68%）与票据，零售仅+1.3%，反映零售端收缩。

• 价与成本：NII环比+0.3%，NIM同比-9bp至2.45%但仍居行业首位；CIR同比-2.7ppt至32.3%，对冲息差下行压力。

• 结论：正负因素对冲，小幅下调2026-28E EPS 0-1%、维持目标P/B与目标价7.14元不变，重申中性。

关键展望

• 目标价7.14元基于0.70x 2026-27E平均P/B，来自经调整Gordon增长模型（中期ROE 12.1%、中期增长率4.0%、COE 15.5%）；对应PO下5.7x 2026-27E P/E、3.3x P/PPOP。

• 目标P/B处于该行2018年以来0.68-1.62x交易区间内；美银预计其2026-27E保持稳健的盈利增长与盈利能力。

• 下行风险：1）经济放缓导致资产质量走弱；2）贷款需求下降。

• 盈利路径：经调整净利润2026E 4,609百万元、2027E 5,003百万元、2028E 5,390百万元；2026E P/E 5.06x、股息率4.20%。

推荐标的

• 常熟银行（A，601128 CH）：重申中性（Neutral），目标价7.14元人民币（现价6.39元）；理由为稳健盈利与更强贷款增长被零售资产质量担忧抵消，估值锚定0.70x 2026-27E平均P/B。

• 美银大中华金融覆盖集群还包括农业银行（1288 HK，表内列示BUY）、成都银行、江苏银行、宁波银行、重庆农商行（A/H）、招商银行A、兴业银行、富途、港交所等；本报告仅更新常熟银行观点。