摩根士丹利 G10外汇策略：我们的最新观点

摘要

报告认为本周美元涨势略有喘息，但全球背景仍利好美元；更强劲的美国CPI改善美元前景，继续建议做多美元兑英镑与日元，并将接近1.15的欧元/美元反弹视为卖出机会。 整体观点为看多澳元与瑞郎、看空日元与英镑，加元与挪威克朗存在上行风险，欧元存在下行风险。 每周图表显示美日10年期国债收益率差与美元/日元的关系在2025年年中发生转变，报告据此建议建立美元/日元多头头寸。 报告认为日本央行难以向市场传达鹰派意外，下周日本CPI不太可能构成重大风险事件；GBP/USD空头被视为对冲美元走强与定价不足的英国预算案风险的廉价工具。 报告维持四笔即期交易：做空欧元/澳元（1.6184，目标1.5300，止损1.6900，表列5.5%与-4.4%）、做多美元/日元（158.04，目标163.00，止损150.00，表列3.1%与-5.1%）、做空英镑/美元（1.3321，目标1.2850，止损1.3350，表列3.5%与-0.2%）、做空欧元/瑞郎（0.9258，目标0.9000，止损0.9600，表列2.8%与-3.7%）。

主要观点

• 美元观点为中性、偏多倾向：更强劲的美国CPI改善美元前景，继续建议做多美元兑英镑与日元，并将接近1.15的欧元/美元反弹视为卖出机会。

• 整体观点矩阵：看多澳元与瑞郎，看空日元与英镑；加元与挪威克朗存在上行风险，欧元存在下行风险。

• 欧元观点为中性、偏空倾向：欧元/美元在1.12附近盘整可能延续，但指向更大利差的不对称风险意味着1.10更可能达成。

• 日元维持看空：与美联储不同，日本央行难以传达相对市场定价的鹰派意外，基本面角度美元/日元仍面临上行压力，下周日本CPI不太可能构成重大风险事件。

• 每周图表：美日10年期国债收益率差与美元/日元的关系在2025年年中发生转变，图中两段回归（2024年7月至2025年7月与2025年8月至今）R²分别为0.5515与0.7315，报告据此建议做多美元/日元头寸。

• 英镑看空：GBP/USD空头是对冲美元走强与报告认为定价不足的英国预算案风险的廉价工具。

• 瑞郎看多：建议做空欧元/瑞郎，目标0.90；法国政治不确定性与OAT利差走阔潜力支撑瑞郎，有吸引力的估值暗示进一步升值。

• 澳元看多：尽管就业数据走弱，相对鹰派的RBA会议纪要、有吸引力的套息收益与上升的欧洲政治风险溢价支撑做空欧元/澳元的交易。

• 加元中性偏多、纽元中性：市场对BoC会议定价分歧，周一加拿大CPI将是重要加元催化剂；预计纽元/美元大体持稳，偏好1.22上方的AUD/NZD，本周新西兰CPI对RBNZ紧缩预期具有决定性。

• 瑞典克朗维持中性：国内基本面健康、副行长Bunge主张今年加息，但克朗对外部条件的高敏感性限制持续升值空间；挪威克朗中性偏多，NOK/SEK被视为对冲能源上行的有吸引力工具，1.05的突破为关键技术位。

• 四笔即期交易一览：做空EUR/AUD（1.6184，目标1.5300，止损1.6900）、做多USD/JPY（158.04，目标163.00，止损150.00）、做空GBP/USD（1.3321，目标1.2850，止损1.3350）、做空EUR/CHF（0.9258，目标0.9000，止损0.9600），表列对应百分比分别为5.5%与-4.4%、3.1%与-5.1%、3.5%与-0.2%、2.8%与-3.7%。

• 各交易的入场位与逻辑：做空GBP/USD入场1.3223（06/10/2026，市场在秋季预算前为财政溢价定价）、做空EUR/AUD入场1.6634（8/14/2026，欧元区通胀加速或需高于预期的ECB政策利率）、做多USD/JPY入场153.40（9/11/2026，GPIF回流预期过于投机、油价上涨与市场为较高美国终端利率定价）、做空EUR/CHF入场0.9295（7-Oct-26，欧元区资产避险情绪与风险溢价上升应支持卖出）。

论述逻辑

• 更强劲的美国CPI → 美元前景改善、全球背景仍利好美元 → 继续做多美元兑GBP与JPY，接近1.15的EUR/USD反弹视为卖出 → 欧元/美元1.12附近盘整或延续，但更大利差的不对称风险指向1.10 → 欧元中性偏空；美日10年期收益率差与USD/JPY关系2025年中转变 + 日本央行难以传递鹰派意外 + 下周日本CPI风险有限 → 维持做多USD/JPY（目标163.00） → 英国预算案风险被低估 → GBP/USD空头作为廉价对冲 → 法国政治不确定性与OAT利差走阔潜力 + 瑞郎估值有吸引力 → 做空EUR/CHF至0.90 → 欧元区通胀加速或需更高ECB利率 + 鹰派RBA纪要与套息收益 + 欧洲政治风险溢价上升 → 做空EUR/AUD → BoC定价分歧使周一加拿大CPI成为加元催化剂、新西兰CPI决定RBNZ紧缩预期（偏好AUD/NZD高于1.22） → SEK受外部条件双向冲击维持中性、NOK受能源价格与欧元走弱支撑，NOK/SEK为能源上行对冲 → 结论：美元中性偏多、全球背景仍利好美元，看多AUD与CHF、看空JPY与GBP，CAD与NOK有上行风险、EUR有下行风险。

关键展望

• 下周日本CPI：报告认为不太可能构成重大风险事件，美元/日元基本面仍面临上行压力。

• 周一加拿大CPI：市场对BoC会议定价分歧，该数据将是重要加元催化剂。

• 本周新西兰CPI：对RBNZ紧缩预期具有决定性意义。

• 即将到来的英国秋季预算：报告认为相关风险被低估，做空GBP/USD的情景之一是市场在秋季预算前为财政溢价定价；风险情景则是市场对英国政治风险保持安心、预算结果可信、风险资产继续走高且金融条件宽松。

• 瑞典政策与政治验证点：副行长Bunge对瑞典增长数据表示满意并主张今年加息；议会否决Andersson组阁提案后谈判仍在进行，但期限溢价与互换利差未见压力迹象。

• 交易目标与止损：USD/JPY目标163.00、止损150.00；GBP/USD目标1.2850、止损1.3350；EUR/CHF目标0.9000、止损0.9600；EUR/AUD目标1.5300、止损1.6900。

• 交易风险提示：SNB表达对瑞郎强势不适的言论可能推高EUR/CHF；GPIF及日本投资者回流投机引发的日元套息平仓是USD/JPY多头的关键风险；市场可能下调隐含ECB政策路径并追逐做多澳元的套息交易。

推荐标的

• 做多美元/日元：现价158.04，目标163.00，止损150.00（表列3.1%与-5.1%）；维持看空日元的方向性观点。

• 做空英镑/美元：现价1.3321，目标1.2850，止损1.3350（表列3.5%与-0.2%）；定位为对冲美元走强与英国预算案风险的廉价工具。

• 做空欧元/瑞郎：现价0.9258，目标0.9000，止损0.9600（表列2.8%与-3.7%）；理由为欧元区资产避险情绪与风险溢价上升及瑞郎估值有吸引力。

• 做空欧元/澳元：现价1.6184，目标1.5300，止损1.6900（表列5.5%与-4.4%）；维持看多澳元。

• 各交易入场位与入场日期：做空GBP/USD 1.3223（06/10/2026）、做空EUR/AUD 1.6634（8/14/2026）、做多USD/JPY 153.40（9/11/2026）、做空EUR/CHF 0.9295（7-Oct-26）。

• 方向性观点：做多美元兑英镑与日元、接近1.15卖出欧元/美元反弹、偏好1.22上方的AUD/NZD、以NOK/SEK对冲能源上行；未涉及个股评级或目标价。

关键图表

图1. G10外汇每周图表

图2. 摩根士丹利外汇策略交易观点