野村：亚洲：IEEPA失效=短期缓解，中期迷雾

原标题：Nomura Asia Insights：Asia： IEEPA invalidation = Near~term relief， medium~term fog

摘要

美国最高法院以6-3裁定推翻特朗普依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）加征的关税，随后特朗普宣布根据《1974年贸易法》第122条对多数进口商品加征15%临时进口附加税，有效期150天（2026年2月24日至7月24日）。野村认为，短期内这对亚洲增长是利好，因为有效关税税率下降，尤其是中国、东盟和印度受益最大，劳动密集型行业受益最明显。但中期贸易政策不确定性回升，双边贸易协定的法律基础不明，谈判可能放缓。外汇策略上，野村维持做空USD/CNH（信心等级5/5）、做多SGD/IDR（4/5）和做多EUR/INR（3/5）。利率策略上，支持支付5年期印度和3年期中国利率。报告还指出，美国中期选举临近且可负担性受关注，今年大幅升级关税可能困难。

主要观点

• 美国最高法院推翻IEEPA关税，特朗普转而依据第122条加征15%临时附加税，有效期150天。
• 第122条关税不适用于关键矿产、能源、药品、部分农产品、乘用车及已受第232条关税约束的商品等豁免清单。
• 第232条（钢铝50%、铜50%、木材、家具、汽车及零部件25%）和第301条（对中国）关税仍有效，覆盖约30%的美国进口。
• 野村估算，有效关税税率下降最多的亚洲经济体依次为中国、柬埔寨、印度尼西亚、越南和印度；韩国和台湾基本中性；澳大利亚和新加坡小幅上升。
• 按行业看，劳动密集型产品（纺织品、玩具、家具、电机）受益最大；受第232条关税约束的行业（钢铁、铝、制药、汽车）税率不变。
• 双边贸易协定的法律基础不明：若协定基于IEEPA修改，则已失效；若基于现有贸易法，可能仍有效。
• 若双边协定仍有效，已谈判税率高于15%的国家（如多数东南亚国家和印度）短期内可能陷入不利；尚未批准协定的国家有动力放缓谈判。
• 亚洲政策制定者反应不一：印度推迟访美代表团并寻求法律意见；新加坡寻求澄清；印度尼西亚要求维持原有豁免；马来西亚分析法律变化；韩国继续磋商。
• 野村预计亚洲与美国的贸易谈判将继续，但速度放缓，直到贸易协定法律地位更明确。
• 外汇策略：美元弱势可能受限于美国宏观韧性、美联储鹰派信号和伊朗风险；维持做空USD/CNH（目标6.70，4月中旬），做多SGD/IDR和EUR/INR。
• 对澳大利亚影响有限：对美出口仅占GDP的1.4%，关键出口（牛肉、黄金）仍豁免。
• 利率策略：短期情绪因关税下降而改善，支持支付5年期印度和3年期中国利率；韩国和台湾维持接收/平坦化立场。

论述逻辑

美国最高法院推翻IEEPA关税 → 特朗普启用第122条加征15%临时附加税（豁免清单与IEEPA类似） → 亚洲经济体有效关税税率普遍下降（中国降幅最大） → 短期利好亚洲增长，尤其劳动密集型行业 → 但双边贸易协定法律基础不明（多数基于IEEPA修改，可能已失效） → 谈判可能放缓，尤其已谈判税率高于15%的国家 → 中期贸易政策不确定性回升，第232条和第301条威胁仍在 → 美国中期选举临近，大幅升级关税可能困难 → 外汇和利率策略据此调整。

关键展望

• 第122条关税有效期至2026年7月24日，之后美国可能通过其他法律途径（如第301条、第232条）重新加征关税。
• 美国贸易代表办公室计划启动多项新的第301条调查，涵盖工业产能过剩、强迫劳动、药品定价、技术歧视、数字服务税、海洋污染、海鲜/大米贸易等，并加速进行。
• 第232条调查将继续涉及商用飞机、喷气发动机、药品、半导体、加工关键矿产、无人机、多晶硅、风力涡轮机、医疗设备、机器人和工业机械。
• 美国中期选举临近且可负担性受关注，今年大幅升级关税可能困难。
• 退税问题：最高法院未裁定IEEPA下约1500亿美元关税的退税，预计由下级法院处理，过程漫长。
• 外汇方面，关注2月26日美伊会谈。

推荐标的

• 做空USD/CNH：信心等级5/5，目标6.70（4月中旬）。理由：中国官员对人民币升值持开放态度，关税下降支持。
• 做多SGD/IDR：信心等级4/5。理由：新加坡有效关税上升有限，MAS可能在4月收紧政策。
• 做多EUR/INR：信心等级3/5。理由：印度受益于关税下降，但RBI可能积累美元。
• 利率策略：支付5年期印度利率、支付3年期中国利率；韩国和台湾维持接收/平坦化立场。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。