野村：三星Epis（0126Z0.KS）生物类似药业务稳步增长

原标题：Nomura Samsung Epis Holdings（0126Z0.KS）Generating steady growth in biosimilar business

摘要

野村认为三星Epis的生物类似药业务正稳步增长，主要得益于现有产品的市场渗透和新产品管线。报告预计2026年营收将达1.2万亿韩元，同比增长15%，其中核心产品SB5（阿达木单抗）贡献约40%的销售额。公司计划在2027年前推出3款新生物类似药，覆盖肿瘤和自身免疫领域。野村维持“买入”评级，目标价12万韩元，认为当前估值具有吸引力。

主要观点

• 生物类似药业务是三星Epis的核心增长引擎，2026年营收预计1.2万亿韩元，同比增长15%。
• SB5（阿达木单抗）仍是最大单品，2026年销售额预计4800亿韩元，占生物类似药总收入的40%。
• 公司计划2027年前推出3款新生物类似药，包括针对肿瘤的SB8（贝伐珠单抗类似药）和SB9（曲妥珠单抗类似药）。
• 现有产品SB2（英夫利西单抗）和SB4（依那西普）在欧美市场份额持续提升，2026年合计贡献约30%的营收。
• 野村预计2027年生物类似药业务营收将达1.5万亿韩元，主要受新药上市驱动。
• 公司毛利率稳定在65%左右，得益于规模效应和成本控制。
• 研发投入占营收比约12%，重点布局生物类似药和下一代生物制剂。
• 野村认为当前估值（2026年PE 25倍）低于全球生物类似药同行平均30倍，具有上行空间。

论述逻辑

野村从三星Epis现有生物类似药产品的市场表现出发，指出SB5等核心产品在欧美市场渗透率持续提升，带动营收稳健增长。同时，公司丰富的在研管线（3款新药计划2027年前上市）为未来增长提供支撑。基于对产品销量和定价的假设，野村预测2026-2027年营收复合增长率约15%，并认为当前估值未充分反映生物类似药业务的成长性，因此维持“买入”评级。

关键展望

• 2027年前推出3款新生物类似药（SB8、SB9等），覆盖肿瘤和自身免疫领域。
• 2027年生物类似药业务营收目标1.5万亿韩元。
• 风险包括：新药审批延迟、竞争加剧导致价格下降、汇率波动。
• 野村未明确给出未来12个月目标价调整时间窗口。

推荐标的

• 三星Epis（0126Z0.KS）：评级“买入”，目标价12万韩元。理由：生物类似药业务稳步增长，新药管线丰富，估值低于同行。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。