伯恩斯坦：日本半导体：爱德万测试：已在硅光子测试领域领先；上调目标价至39,200日元

原标题：Advantest 4Q26/3: Already leading in silicon photonics testing; Raising PT to ¥39,200

摘要

伯恩斯坦维持对爱德万测试（6857.JP）的“跑赢大盘”评级，并将目标价从34,300日元上调至39,200日元，隐含24%的上行空间。公司第四财季（截至2026年3月）营收3281亿日元，环比增长20%，超出市场预期14%；毛利率67.4%，营业利润率46.7%，净利润1268亿日元，超出预期38%。SoC测试机收入环比增长44%，而存储器测试机收入环比下降36%。管理层将SoC测试机年产能目标从7,500台进一步上调至10,000台（原为5,000台），目标2028年底实现。公司在硅光子领域获得首个量产ATE订单，并预计未来两年该业务收入翻倍。伯恩斯坦将估值倍数从40倍上调至45倍，反映更好的可见性。

主要观点

• 爱德万测试第四财季营收3281亿日元，环比增长20%，超出伯恩斯坦预期5%，超出市场预期14%。
• 毛利率67.4%，营业利润率46.7%，净利润1268亿日元，超出市场预期38%。
• SoC测试机收入2372亿日元，环比增长44%；存储器测试机收入368亿日元，环比下降36%。
• 区域表现分化：台湾地区环比增长83%，韩国环比下降39%，中国环比下降13%。
• 管理层将SoC测试机年产能目标从7,500台上调至10,000台（原为5,000台），目标2028年底，可能推迟至2029年。
• 产能加速驱动因素：AI客户数量扩大、需求可见性增强、测试强度提升、测试配置更丰富。
• 未来2-3年测试机需求仍以新系统采购为主，升级周期尚未到来。
• 公司在硅光子领域获得首个量产ATE订单，预计未来两年该业务收入翻倍。
• 管理层否认竞争对手领先，称公司已在该市场领先，“无需追赶”。
• 2026日历年度SoC测试机TAM指引上调至87-95亿美元（此前85-95亿美元），公司预计市场份额从去年的56%提升至66%。
• 存储器测试机TAM维持22-27亿美元指引不变。
• 2027财年（截至2027年3月）营收指引1420亿日元，营业利润6275亿日元，营业利润率44%，伯恩斯坦认为指引保守，存在上行空间。

论述逻辑

爱德万测试第四财季业绩超预期，主要受SoC测试机需求强劲驱动，尤其是台湾地区。管理层上调产能目标和SoC TAM指引，并披露硅光子领域首个量产订单，显示AI相关测试需求持续增长。公司认为未来2-3年新系统采购仍是主要需求来源，升级周期尚未到来。尽管2027财年指引保守（营业利润率同比持平），但伯恩斯坦认为存在上行空间，因此上调估值倍数至45倍，目标价从34,300日元上调至39,200日元。

关键展望

• 2027财年（截至2027年3月）营收指引1420亿日元，营业利润6275亿日元，营业利润率44%，伯恩斯坦认为偏保守。
• 产能目标10,000台SoC测试机/年，目标2028年底，可能推迟至2029年。
• 硅光子业务预计未来两年收入翻倍。
• 2026日历年度SoC测试机TAM 87-95亿美元，存储器测试机TAM 22-27亿美元。
• 汇率假设USDJPY=150，日元贬值可能成为利润率的顺风。
• 报告未明确其他风险因素。

推荐标的

• 爱德万测试（6857.JP）：评级“跑赢大盘”，目标价39,200日元（此前34,300日元），当前股价31,500日元，隐含24%上行空间。理由：业绩超预期，产能加速，硅光子领先，估值倍数上调。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。